Статья: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ВЫВОДОВ О СВЯЗЯХ НА ФОНДОВЫХ РЫНКАХ (2025)

В 2022 г. в первые несколько месяцев после введения санкций формировались негативные прогнозы состояния региональных бюджетов. В результате постепенного введения санкций и адаптивности российской экономики негативные последствия были умеренными или в некоторых ситуациях отложенными. Данная статья посвящена анализу процессов трансформации параметров региональных бюджетов после 2022 г., факторов риска и устойчивости региональных финансов. Статья построена на анализе данных Федерального казначейства России, открытых данных портала «Электронный бюджет», данных Минфина России, Росстата. Ключевым реализованным риском стал рост цен, который нивелировал значительную часть номинального увеличения поступлений по остальным источникам доходов. Важнейшим фактором устойчивости региональных бюджетов является увеличение поступлений НДФЛ в условиях дефицита кадров. Важный вопрос, освещенный в статье - сочетание антикризисной и системной политики Правительства Российской Федерации развития регионов России через долговые инструменты в период после 2022 г. Несмотря на статистический рост бюджетной самостоятельности регионов, реальные возможности субъектов сокращаются из-за все большей зависимости направлений расходов от целевых межбюджетных трансфертов.

На основе данных о выручке компаний, налогооблагаемых денежных доходах населения и фонде заработной платы организаций (без субъектов малого предпринимательства) за 2021-2023 гг. анализируется динамика этих показателей по разным типам муниципальных образований. Показывается, что, несмотря на специфику текущего кризиса, имеет место проявление типичных закономерностей пространственного развития последних лет: ускоренное развитие городов и городских агломераций по сравнению с сельской местностью, пригородов - по сравнению с ядрами агломераций, городов-стотысячников - по сравнению с городами меньшей людности и др. Административные центры регионов вновь первыми столкнулись с проявлениями кризиса, но они же демонстрируют способность выхода из него. Вместе с тем в силу влияния на экономическое, пространственное развитие разнонаправленных асинхронных факторов картина территориальных различий не была стабильной и, скорее всего, будет изменчивой и далее.

Внешние шоки 2022-2024 гг. неоднозначно сказались на деловой активности, под которой в статье понимается динамика числа субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП) как один из наиболее оперативных показателей. Сфера МСП быстро реагирует на различного рода изменения, способствуя при этом адаптации всей экономики. Только в 11 регионах России спад деловой активности не преодолен, т. е. число субъектов МСП в 2024 г. меньше, чем в 2021 г.: Вологодская, Сахалинская, Архангельская, Псковская, Брянская, Курская, Тамбовская, Орловская области, Республики Крым и Коми, г. Севастополь. В статье средствами эконометрики выявляются факторы, определявшие устойчивость региональных предпринимательских экосистем к стрессу. Выше подобная резильентность в регионах с диверсифицированными внешнеторговыми связями, например в Московской и Оренбургской областях, Забайкальском и Краснодарском краях. Наоборот, бизнесы с более интенсивными экономическими связями со странами, вводившими торговые санкции, пострадали сильнее из-за разрыва поставок, ограничения доступа к рынкам, в частности в Сахалинской, Курской, Архангельской, Орловской областях, Республике Коми. Развитые предпринимательские экосистемы Московской, Ленинградской областей, г. Москвы смогли выиграть от ухода иностранных компаний из России благодаря высвобождению рыночных ниш на фоне растущего спроса, переориентированного на отечественную продукцию и услуги. Концентрация субъектов МСП в них с 2022 г. выросла на 1,6 п. п. до 22% от общего числа в России, обеспечив 42% всего прироста по стране. Большую роль в сохранении деловой активности в 2022 г. и ее росте в 2023 г. сыграло повышение доходов населения, а соответственно - и спроса на товары и услуги МСП, включая туризм и развлечения. Схожим эффектом обладал и бюджетный импульс за счет увеличения финансирования государственных проектов и роста инвестиций, косвенной поддержки субъектов МСП, в том числе благодаря разрешению параллельного импорта. Заметен рост в регионах с благоприятным деловым климатом, например в Тюменской области и Татарстане. Распространение цифровых торговых площадок способствовало сопряжению растущего спроса и увеличивавшегося числа онлайн-бизнесов. Введение санкций против крупнейших предприятий регионов в среднем не оказало заметного влияния на сектор МСП на фоне растущих государственных заказов. В целом доля регионов в числе субъектов МСП снизилась вблизи Европейского союза и Украины, а также в Сибири и на Дальнем Востоке, росла - на Северном Кавказе и в столичной агломерации. Это может иметь долгосрочные последствия для регионального развития и требует дополнительных мер экономической политики.

В условиях санкционных ограничений, введенных начиная с 2022 года, одним из ключевых вызовов стало нарушение логистических цепочек. В статье рассматриваются изменения уровня производственной зависимости от импорта сырья, материалов и комплектующих в отраслях и регионах Российской Федерации - «среднего звена» зависимости от зарубежных поставщиков наряду с импортом готовой продукции и технологий. Анализ проводится на основе данных Росстата о материальных затратах крупных и средний предприятий. В рамках исследования установлено, что общая производственная зависимость от импорта снизилась в 2022-2023 гг. почти в полтора раза. Одновременно кардинально поменялась география зависимости. Вместо регионов, ориентированных на сборку готовой продукции из импортного сырья, прежде всего автомобилестроительной специализации - новыми лидерами стали территории реализации инвестиционных проектов с иностранным участием и/или с масштабными закупками иностранного оборудования. Можно зафиксировать, что при преодолении проблемы импортозамещения в готовой продукции и существенном снижении масштабов рисков зависимости от поставок сырья и комплектующих проблема технологической зависимости от импорта сохраняется.

Регионы добывающей промышленности, особенно угольной, наиболее пострадали от введения санкций. На их развитие также негативно повлияли неблагоприятная конъюнктура мировых цен и проблемы логистики. Менее значителен спад в регионах добычи нефти, за исключением Сахалина. Спад в ведущем регионе добычи газа - Ямало-Ненецком АО - не был связан с санкциями и почти полностью преодолен. Динамика отраслей обрабатывающей промышленности, на которые были введены санкции, за три года ухудшилась, особенно в регионах лесопереработки, черной и цветной металлургии. Промышленность Дальнего Востока выиграла от «поворота на восток» только в добыче сырья; в обрабатывающей промышленности его доля остается минимальной. В регионах автомобильной промышленности сильнее спад в Калининградской области, а в Самарской и Ульяновской областях рост обеспечили поставки импортных комплектующих для автопрома и отрасли ВПК. В целом регионы ВПК отличались самым быстрым ростом, на них не повлияли санкции, направленные на ограничение импорта комплектующих и электроники. Несмотря на санкции, уход крупных иностранных торговых компаний и производителей автомобилей, розничная торговля в России восстановилась и выросла после спада 2022 г. Региональная статистика по разным индикаторам не всегда позволяет объяснить динамику и взаимосвязи. Критическая оценка данных статистики должна быть частью любого исследования развития регионов в турбулентных условиях 2020-х годов.

В статье предпринята попытка поддержать и развить изложенные в работе Л. И. Якобсона идеи, связанные с наличием механизма саморегулирования трех макросистем и возможностью комбинирования институтов. С точки зрения автора, выявленные провалы рынка, государства и общества могут быть объяснены с помощью другой методологии - на основе новой институциональной экономической теории, поскольку проявление и факторы провалов явно связаны с характеристиками поведенческих предпосылок (ограниченной рациональности и оппортунистического поведения), которые лежат в основе подхода новой институциональной экономической теории. В статье предлагается более прямой путь к объяснению сравнительной неэффективности трех механизмов координации на основе теоремы Коуза, поскольку именно теорема Коуза позволяет утверждать, что при положительных транзакционных издержках мы имеем разные дискретные институциональные альтернативы при ограничении эффективности каждой из этих альтернатив. В статье показано, что комбинирование институтов может быть также объяснено на базе теоремы Коуза, поскольку ограниченная эффективность создает пространство для вторжения иного механизма институциональной координации, а тем самым - и предпосылки для их комбинирования. Случаи сильного взаимодействия в статье объясняются обращением к структуре неформальных институтов и трактуются как достаточно редкие исключения. В последней части статьи анализируется роль доверия и социального капитала в экономической теории. Предлагается трактовка доверия как имплицитного контракта - продленного во времени обмена ожиданиями - и показателя эффективности механизма общественной координации, обратного показателю уровня транзакционных издержек.

Статья посвящена обсуждению проблем института самоорганизации, поставленных в статье Л. И. Якобсона «“Подводные камни” нерыночной самоорганизации». Сделана попытка обсудить понятие «самоорганизация», учитывая большое разнообразие его практически форм - от неформального ситуационного объединения индивидов до местного самоуправления. Высказана позиция по таким важным институтам, связанным с «самоорганизацией», как участие государства в финансировании общественной активности, «информационной асимметрией», которая присутствует во взаимоотношениях между государством, обществом и индивидом. Обращено внимание на роль исторического наследия в проблемах формирования современного института самоорганизации в России.

В работе изложены основные моменты дискуссии, положенной в основу публикации Л. И. Якобсона «“Подводные камни” провалов самоорганизации». Рассмотрены основные моменты содержания понятий «самоорганизация», «провалы». Дискуссию о провалах самоорганизации породила постановка проблемы о провалах общества, поднятая на платформе теории опекаемых благ, ее творческого развития в виде экономической теории государства, и далее, в продолжение темы, - эволюции патерналистского государства. Одним из существенных результатов эволюции теоретических знаний в рамках данной научной школы явилась взаимосвязанная система идей и понятий провалов рынка, провалов государства и провалов общества, которые, при определенных обстоятельствах, подстерегают человеческие сообщества, социум в целом, на путях цивилизационного, экономического, политического и социального развития. Провалы как нарушения и тупики развития, связанные не только с объективными ограничениями соответствующих социальных форм и институтов, но и с индивидуальными и коллективными мотивами, устремлениями и действиями людей, причастных к целеполаганию, осуществлению власти, организации (самоорганизации), управлению. Положительно оцениваются идеи и аргументы о том, что различные виды провалов все-таки имеют общую внутреннюю логику и причинноследственную связь. Дискуссионным представляется то, что, вольно или невольно, провалы общества отождествляются с провалами самоорганизации, с чем можно и нужно спорить. Самоорганизация - не единственный атрибут общества. Оно обладает свойствами и функциями саморазвития, саморегулирования и самоуправления. И, что не менее важно, самокритики и самооздоровления. И в этом залог того, что оно способно исправлять не только ошибки и изъяны государства, но и свои собственные, обеспечивая незатухающую диалектику социодинамики всей метасистемы в целом (А. Я. Рубинштейн). Под этим углом зрения обсуждаются дискуссионные вопросы статьи уважаемого профессора Л. И. Якобсона, в частности видение трендов систем государственного управления под углом зрения противостояния провалам. Дана оценка перспективам становления сетевого общества и его роли в формировании системы предупреждения и нейтрализации фундаментальных причин провалов рынка, государства, общества. И, как завершающий вывод и аккорд: обсуждаемая позиция дает прекрасную возможность произвести уточненную оценку того, во что вылилось тридцатилетнее экспериментирование с экономическими, политическими и социальными реформами в России, какие варианты будущего могут быть темами дискуссий в среде профессиональных экономистов и предметом общественного выбора наших сограждан, как провести корабль российской государственности между Сциллой и Харибдой традиционных искусов и соблазнов российской истории, не раз приводивших к великим потрясениям вместо чаемой Великой России.

. Статья посвящена выявлению объективных обстоятельств, ограничивающих эффективность самоорганизации. Самоорганизация рассматривается как тип взаимодействий индивидов и организаций, которые строятся не на основе норм возмездности, характерной для институтов рынка, или норм, производных от права принуждения, присущего государству. Указывается на распространение как самой самоорганизации, так и комбинаций ее институтов с институтами рынка и государства. Показано, что на Парето-эффективность самоорганизации негативно влияют те же обстоятельства, которые выступают причинами провалов рынка и государства, а именно: неполнота и асимметрия информации, возрастающая предельная отдача и расхождение между частными и общественными издержками и выгодами. Это существенно для анализа сочетаний разнородных институтов и построения возможно более эффективных их комбинаций. В статье предлагаются некоторые ориентиры для поиска таких комбинаций, но не содержится универсальных рецептов их количественной оценки и реализации.

Since the 1980s asset pricing in the traditional neoclassical paradigm has been confronting empirical evidence contradicting both the predictions of the models as well as their microfoundations. Simultaneously, the market microstructure literature started probing the details of the trading process, turning the spotlight onto the effects of asymmetric information, clearing mechanisms and agents’ learning and belief formation. These details, which were “abstracted away” in the earlier models, are becoming ever more important as the complexity of markets grows due to proliferation of algorithmic and high frequency trading and markets turn into ecologies of strategic, but not necessarily perfectly rational, co-evolving agents. In this review article I argue that the paradigms of agent-based and evolutionary finance are ideally suited to handle the modelling of markets as these complex ecologies. I review the most prominent contributions of evolutionary and agent-based modelling to asset pricing, specifically, categorizing them into three main streams: the research on the effects of institutional details of the markets, the research on the effects of agent heterogeneity, and the research of market selection. Furthermore, I argue that further progress can be made by combining the evolutionary and agent-based paradigms and highlight research questions for which such a mixed-method approach is likely to be the most fruitful.

В статье рассматривается изменение базовой парадигмы рыночной экономики, связанной с ролью прибыли в экспансии и конкурентном отборе предприятий. Широкое внедрение принципов устойчивого развития в рыночную практику в рамках «ESG-революции» затрагивает основы поведения предприятий, которые принимают решения о распределении имеющихся финансовых ресурсов для производства частных и общественных благ. Усиление акцента на последнем направлении расходов снижает потенциал расширения деятельности в краткосрочной перспективе и, соответственно, сужает перспективы получения долгосрочных конкурентных преимуществ компаниями с наиболее ответственным поведением. Из-за последствий информационной асимметрии и других рыночных искажений это явление не может быть полностью устранено с помощью механизмов ответственного инвестирования, которые, к тому же, доступны в основном предприятиям, получившим рыночное (небанковское) финансирование. Выдвигается идея о введении системы вычетов из подоходного налога, учитывающей направления и результаты корпоративных расходов на проекты устойчивого развития. Такой подход может сыграть роль стимулов для внедрения ответственных инвестиционных практик и снижения растущей регулятивной нагрузки в области ESG.

В статье в рамках теоретической модели стратегической конкуренции фармацевтических компаний изучается вопрос о способах борьбы с торговлей поддельными препаратами. В предложенной модели иностранная компания, производящая оригинальный препарат, конкурирует с отечественным производителем дженерика. На рынке также присутствуют производители подделок оригинального препарата. Рассмотрены три варианта государственного регулирования: усиление контроля качества; введение обязательной маркировки и внутреннее регулирование посредством увеличения доли государственной собственности в капитале отечественной фирмы, выпускающей дженерик. Показано, что все варианты регулирования влекут снижение доли подделок оригинальных препаратов, но при этом в случае усиления контроля качества и/или при введении маркировки объем продаж поддельных препаратов может возрасти. Увеличение доли государства в капитале отечественной компании всегда снижает не только долю, но и объем продаж подделок и приводит к росту национального благосостояния. Усиление контроля качества, как и введение маркировки, способствуют росту общественного благосостояния, если потребители ценят качество достаточно высоко, и снижают общественное благосостояние в противном случае.

Работа посвящена исследованию взаимосвязи между демографическими, психологическими и внешними чертами генеральных директоров (CEO) и оценкой первичных размещений токенов (ICO). Для сбора данных о характеристиках генеральных директоров мы обработали текстовые данные с веб-сайтов, их личных страниц в социальных сетях, интервью и другие источники. Мы применили подход, основанный на искусственном интеллекте, чтобы количественно оценить внешние характеристики генеральных директоров по их фотографиям. Мы использовали базы данных ICO Drops и CoinMarketCap для извлечения информации об ICO в период COVID-19. Затем мы применили регрессионный анализ для проверки гипотез о связи этих характеристик с оценкой ICO. Результаты исследования показывают значимое влияние стажа работы и доминантности, но отсутствие предсказательной силы таких факторов, как возраст, пол, человеческий капитал, экстраверсия и внешние параметры в кризисный период. Результаты в виде сформулированных профилей генеральных директоров в кризисный период могут предоставить инвесторам и предприятиям рекомендации для надлежащей оценки сигналов от генеральных директоров во время запуска ICO.

В статье приведено исследование ценовой эластичности оптового спроса на электроэнергию в трех регионах РФ: Республика Калмыкия, Республика Алтай и Астраханская область. Были использованы почасовые данные о потреблении и почасовые равновесные цены на рынке на сутки вперед за 2022 г. Из-за проблемы эндогенности, вызванной двусторонней причинно-следственной связью, применен двухшаговый метод наименьших квадратов (2SLS), где инструментом цены была выбрана выработка альтернативных источников энергии. F-статистика первого этапа регрессий указывает на то, что инструменты не являются слабыми. Анализ показал, что оптовый спрос в целом неэластичен по цене, что согласуется с результатами международных исследований. Эластичность по модулю в Республике Калмыкия оказывается высоко вариативной - от 0,5 до 1,4. В любое время суток неэластичный спрос наблюдается в Республике Алтай (от 0,25 до 0,5) и Астраханской области (до 0,1). Во всех рассмотренных регионах ночная эластичность выше, чем дневная. Это может быть следствием политики двухтарифного ценообразования на розничном рынке (разный тариф днем и ночью).

В данном исследовании рассматривается оценка процентного риска по банковскому портфелю (ПРБП), с которой сталкиваются российские банки в условиях изменения ключевой ставки. Мы предлагаем методологический подход для декомпозиции чистой процентной маржи с целью оценки вклада различных категорий активов и пассивов, а также индивидуальных, ценовых и весовых эффектов в ПРБП. Используя выборку из 315 банков, мы применяем модели линейной регрессии для оценки процентных доходов от активов и процентных расходов по пассивам. Статистическая значимость оценивается с использованием блочного бутстрапа с 1000 выборками с повторениями. Основным результатом этой работы является разработанная нами методология для оценки вкладов различных категорий активов и обязательств в ПРБП. Наши результаты показывают, что банки склонны принимать стратегические, а не тактические меры в ответ на кризисы. Однако системно значимые финансовые институты (СЗФИ) тактически корректируют структуру своих пассивов для минимизации последствий неожиданных изменений ключевой ставки. Это особенно отчетливо прослеживается в период пандемии COVID-19, когда, несмотря на снижение ключевой ставки, СЗФИ демонстрировали чистый положительный ценовой вклад в размере 1.645 б. п. за квартал.

В работе предлагается метод анализа данных в применении к исследованию моделей поведения банков России в период до и во время пандемии коронавирусной инфекции. Исследование включает в себя источники данных с временными рядами показателей по модели CAMEL в период 2017-2021 гг. Система CAMEL является наиболее авторитетной и используется регуляторами для оценки и управления банковскими рисками. Центральный банк РФ использует данную модель для обеспечения регулирования устойчивости банков и контроля рисков. В результате применения предложенного метода для анализа показателей CAMEL были выделены паттерны банков, идентичные по характеристикам объектов. Произведен анализ наиболее крупных паттернов, определяющих модели поведения банков в период до и во время пандемии; для каждого банка в выборке выделен основной паттерн поведения, которого он придерживался на всем рассматриваемом периоде. Проведен последующий динамический анализ, идентифицирующий смену стратегии, что позволило проанализировать степень устойчивости банков в выборе бизнес-модели. Также проанализирована динамика показателей финансовых организаций, которые имеют наиболее неустойчивую во времени модель поведения. Данный подход позволяет оценить степень неоднородности развития банковского сектора, а также выявить тенденции его развития.

В статье изучается связь между страновыми индексами географической концентрации внешней торговли на товарных рынках с учетом и без учета дифференциации по странам-партнерам. Используются данные CEPII BACI о торговле товарами на уровне 4 знаков ТН ВЭД за 2022 г. Концентрация интерпретируется как рыночная власть стран-поставщиков или стран-покупателей, разница между концентрацией мировой торговли по поставщикам и покупателям - как относительная рыночная власть поставщиков, а сочетание высокой концентрации двусторонних торговых потоков и умеренной или низкой концентрации односторонних - как сегрегация рынка товара. Выявлено, что мера доминирования поставщиков отрицательно зависит от диверсификации экспорта (эффективного числа поставщиков) и положительно - от диверсификации импорта (эффективного числа рынков) и меры доминирования покупателей. По методу k-средних товары отнесены к трем кластерам на основе значений индексов концентрации торговли и их линейных комбинаций (относительной рыночной власти поставщиков и сегрегации рынков). Для первого кластера характерна высокая диверсификация, для второго - значительная концентрация поставщиков, но не покупателей, а для третьего - высокая концентрация поставщиков и покупателей, с преобладанием рыночной власти последних.

В предположениях модели голосования в стохастической среде (ViSE) исследуется социальная динамика в обществе, часть которого может рассматриваться как элита. Модель позволяет анализировать влияние таких социальных установок, как коллективизм, индивидуализм, лоббирование, альтруизм и других на благосостояние агентов. Динамика благосостояния определяется коллективными решениями и изменением структуры общества, в частности образованием групп кооперирующихся агентов. Установлено, что наличие «ответственной элиты», сочетающей поддержку других участников с ограниченной заботой о собственном благе, стабилизирует общество и устраняет парадокс «ямы ущерба». Выгода общества от наличия ответственной элиты сравнима с выгодой от присутствия просоциальной группы того же размера. Если элита радикально увеличивает вес групповой составляющей своей комбинированной стратегии голосования, то ее доходы резко растут, а доходы общества снижаются. Если в ответ на эгоистическую трансформацию элиты вознигает новая ответственная элита, пропорционально превышающая предыдущую по численности, то общество вновь стабилизируется и прежняя элита (а теперь уже - «клика») теряет свое доминирующее положение. Этот процесс может повторяться, пока размер общества допускает образование новых ответственных элит необходимой численности.