Большинство исследований об оптимальном уровне цели по инфляции указывают на необходимость поддержания центральным банком полной стабильности цен в экономике. В то же время мировой опыт таргетирования инфляции, а также разноплановая коммуникация центральных банков указывают на неоднородность уровней целей по инфляции и многообразие факторов их выбора. В данной работе рассматривается широкий спектр подходов к оценке наиболее подходящего для экономики уровня цели по инфляции. Систематизация мировой практики и теории денежно- кредитной политики, а также результаты исследований, проведенных в рамках Обзора денежно- кредитной политики Банка России, свидетельствуют о значительных преимуществах потенциального снижения уровня цели по инфляции в России в будущем с текущих 4%. Однако, как отмечает Банк России в своей официальной коммуникации, оценка целесообразности и сроков снижения уровня цели по инфляции возможны после стабилизации инфляции вблизи 4% и снижения общей экономической неопределенности
Инфляция в мире в 2021–2023 гг. оказалась неожиданно высокой — это самый серьезный эпизод глобального роста цен с нефтяных шоков 1970-х годов. В ответ на это центральные банки постепенно повышали ставки, и к концу 2023 г. инфляция существенно затормозилась. Но центральным банкам пришлось признать, что было сделано несколько ошибок, в том числе со слишком поздним стартом роста ставок (ФРС и ЕЦБ — только с весны 2022 г.), неточными моделями оценки инфляции и слишком большими опасениями по поводу потенциальной рецессии. В статье обсуждаются вопросы вклада спроса и предложения в инфляцию США, Европы и России, оценивается скорость реакции центрального банка на повышенный рост цен и предлагается несколько выводов для центральных банков. Главные задачи на будущее — применять более широкие ансамбли моделей, более оперативно реагировать на инфляционные процессы и не игнорировать исторических данных, которые могут казаться слишком устаревшими
The monetary policy of the central bank is considered in two regimes: the monetary-dominant regime and the fiscally-dominant regime. The article shows the reasons and conditions for the transition of central banks to monetary policy following the dominant fiscal regime. This transition allows the central bank to include fiscal components in its monetary policy that affect the rate of inflation, the dynamics of real interest rates, the state of the primary budget deficit/surplus, the cost of servicing government and corporate debt, and the rise/decrease in longterm bond yields. Under the dominant fiscal regime, the central bank must first lower real interest rates, which can reduce the cost of servicing public debt. The central bank must keep the debt (relative to GDP) at a level at which price increases in the economy are always relative to the real cost of servicing the public debt or the present value of taxes collected minus all budget expenditures. The central bank can reduce inflation by redistributing real payments across the maturities of government debt. Risks of the fiscally-dominant regime arise as a result of erroneous monetary policy and the absence of the necessary fiscal components in the macroeconomic forecast of the central bank
Рассматривается денежно- кредитная политика центрального банка в двух режимах: режиме монетарного и фискального доминирований. В статье показаны причины и условия перехода центральных банков к денежно- кредитной политике, следующей режиму фискального доминирования. Этот переход позволяет центральному банку включать в свою денежно-кредитную политику фискальные компоненты, воздействующие на темпы роста инфляции, динамику реальных процентных ставок, состояние первичного дефицита/профицита бюджета, стоимость обслуживания государственного и корпоративного долгов, а также рост/снижение доходности долгосрочных облигаций. В условиях режима фискального доминирования центральный банк должен сначала снизить реальные процентные ставки, способные уменьшить стоимость обслуживания государственного долга. Центральный банк должен удерживать долг (по отношению к ВВП) на таком уровне, при котором рост цен в экономике всегда соотносится с реальной стоимость обслуживания государственного долга или текущей стоимостью собираемых налогов за вычетом всех бюджетных расходов. Центральный банк может снизить инфляцию за счет перераспределения реальных выплат по срокам погашения государственного долга. Риски фискального доминирования возникают в результате ошибочной денежно- кредитной политики, отсутствия в макроэкономическом прогнозе центрального банка необходимых фискальных компонентов.
В статье проводится анализ предпосылок и дается оценка реалистичности предложений по реформированию международной валютной системы, обсуждаемых в последние годы в академических и экспертных кругах. Продемонстрировано, что ни возрождение отдельных элементов системы золотого стандарта, ни превращение специальных прав заимствования (СПЗ) в инструмент международных платежей и полноценную резервную валюту, ни введение новых международных валют в настоящее время не являются жизнеспособными вариантами решения существующих проблем. Ни одна из этих схем не имеет шансов заручиться не только консенсусной международной поддержкой, но и поддержкой со стороны тех государств, которые потенциально заинтересованы в реформировании международной валютной системы. В условиях высокой уязвимости широкого круга стран к фактически действующим и потенциальным валютным ограничениям, а также к применению «вторичных санкций» за сотрудничество с подсанкционными государствами, наибольший интерес представляют предложения, направленные на понижение уровня прозрачности валютных операций для недружественных стран. Реализации данного принципа может служить активное использование в системе международных платежей новых цифровых активов — от цифровых валют центральных банков до стейблкойнов и «классических» криптовалют. Другим направлением совершенствования сотрудничества в валютной сфере является организация клиринговых площадок, обеспечивающих возможности многосторонней балансировки платежей, совершаемых в национальных валютах. В первую очередь такой механизм может представлять интерес для осуществления платежей между странами–членами БРИКС
Нейтральная процентная ставка служит ориентиром для определения, является ли политика центрального банка стимулирующей, сдерживающей или нейтральной. При этом изменения экономических условий могут повлиять на уровень нейтральной ставки и, соответственно, на направление эффекта денежно- кредитной политики. В настоящей работе с помощью DSGE-модели с гибкими ценами, построенной для российской экономики, проводится анализ влияния на уровень нейтральной ставки разных параметров бюджетной политики. В модель вводятся реалистичные предпосылки об ограничении заимствований из-за границы. Рассматриваются два типа шоков: отклонение от таргетирования нулевого уровня структурного дефицита в сторону его увеличения и рост базовой цены на нефть. Анализ показал, что, во-первых, способ финансирования бюджетной политики — один из ключевых факторов в оценке влияния на нейтральную ставку. Во-вторых, ограничения по внешнему заимствованию оказывают влияние на способы финансирования, и, соответственно, на реакцию нейтральной ставки. В-третьих, реакция ставки более чувствительна к персистентности шока в экономике без ограничений на внешние заимствования
В работе разработана и параметризована DSGE-модель с тремя типами домохозяйств — THRANK (Three Agent New Keynesian), которая позволяет изучать различные аспекты неравенства/неоднородности домохозяйств в рамках моделей этого класса. В модель вводится гетерогенность домохозяйств по доступу к финансовому рынку и величине субъективного дисконта. Параметры модели калибруются и оцениваются на основе как микроданных (RLMS-HSE, ОБДХ), так и макростатистики Российской Федерации. Показано, что учет в модели поведения группы домохозяйств, не имеющих доступа к финансовому рынку, слабо влияет на трансмиссию шоков денежно- кредитной политики (ДКП), но усиливает действие большинства других структурных шоков. Поведение группы нерикардианских домохозяйств, которые берут максимальный с учетом их финансового ограничения объем кредитов (закредитованные домохозяйства), напротив, усиливает реакцию макроэкономических переменных на шок ДКП, но слабо влияет на отклики этих переменных на большинство других структурных шоков. Разработанная модель позволяет анализировать вопросы, связанные с неоднородностью потребления домохозяйств, поведением закредитованных домохозяйств, а также анализировать взаимное влияние неравенства и ДКП.
This study examines moderating effect of income expectations on the infl uence of inflation expectations on consumption decisions in a laboratory setting. Using a multi-round life-cycle consumption-saving model, the research manipulates participants’ beliefs on the future prices and income. Contrary to the hypothesis that expected income growth would attenuate the effect of expected price increases on consumption, the study finds no significant moderating effect of income expectations on this relationship. Participants allocated similar proportion of their income to consumption regardless of whether they anticipated increases in income alongside inflation. This fi nding challenges the conventional view that future income expectations buffer the impact of inflation on spending decisions. The experimental design ensures high internal validity by directly measuring consumption behavior under controlled conditions; however, external validity remains limited due to the artificial nature of the laboratory setting. Overall, the study contributes new experimental evidence to the behavioral macroeconomics literature and offers valuable insights for policymakers, particularly central banks, by clarifying how consumers respond to conflicting signals of price and income increases
В работе исследуется взаимное влияние неравенства и денежнокредитной политики (ДКП). В Новую кейнсианскую модель с тремя типами агентов (Three Agent New Keynesian model: THRANK) вводится неоднородность домохозяйств по доступу к финансовому рынку и величине субъективного дисконта. Параметры модели калибруются и оцениваются на основе микроданных (RLMS-HSE, ОБДХ) и макростатистики Российской Федерации. Существование группы закредитованных (с высоким дисконтом будущего) домохозяйств усиливает реакцию макропеременных на шок ДКП, но практически не меняет реакции макропеременных на большинство остальных шоков. Существование группы домохозяйств, не имеющих доступа к финансовому рынку, напротив, слабо влияет на реакцию макропеременных на шок ДКП, но усиливает реакцию макропеременных на остальные шоки. Мы выделили шоки неравенства и обнаружили, что взаимное влияние неравенства потребления и ДКП достаточно слабое. Рост индекса Джини на 1 п. п. за счет шоков неравенства приводит к росту ставки на 0,1 процентного пункта. Рост ставки на 1 п. п. при шоке ДКП приводит к росту индекса Джини на 0,1 процентного пункта. Мы показали, что шоки неравенства, связанные с потреблением более богатых домохозяйств по отношению к потреблению средней группы, вызывают более персистентный отклик всех переменных. Шоки, связанные с потреблением более бедных домохозяйств по отношению к потреблению средней группы, оказывают менее персистентное, но более значительное воздействие на выпуск. В работе показано, что для исследования роли неравенства в бизнес-цикле можно ограничиться одним интегральным показателем неравенства.