Диссертация: Правовое регулирование деятельности фондов коллективного инвестирования в Европейском союзе (2025)

В настоящее время инвестиционная деятельность играет существенную роль в развитии глобальной экономики. Правовое регулирование такой деятельности должно соответствовать требованиям времени. Формирование правовой базы ЕС в области коллективного инвестирования началось в 1985 году, когда была принята Директива 85/611/ЕЭС «О приведении в соответствие законодательных, подзаконных актов, и административных положений, относящихся к организациям коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги (ОКИОЦБ)» (далее – Директива 85/611/ЕЭС). Появление таких организаций обусловливалось в первую очередь предоставлением свободы передвижения услуг, которая в настоящее время регулируется ст. 56 ДФЕС (в редакции Договора о реформе 2007 г.). При этом эффективное функционирование фондов коллективного инвестирования также невозможно представить без надлежащей реализации свободы передвижения юридических лиц (ст. 49 ДФЕС) или свободы передвижения капитала (ст. 63 ДФЕС).

Внесенный Директивой 85/611/ЕЭС вклад сложно переоценить: одной из основных целей, преследуемых данным правовым актом, стало достижение минимального уровня гармонизации правового регулирования фондов данного типа. Однако говорить о том, что установленная в тот момент правовая база была совершенной, не представляется возможным. Отличающиеся политические взгляды, а также желание некоторых государств – членов ЕЭС защитить национальные фондовые рынки часто затрудняли интеграцию в данной области. По этим причинам Директива 85/611/ЕЭС не раз подвергалась серьезным изменениям. Бесспорно, такие коррективы, принимавшиеся с учетом правовых традиций государств – членов, во многом содействовали полноценной реализации всех преимуществ, предусмотренных данным правовым актом, однако отдельные юридические и политические препятствия реализации всего заложенного потенциала этой Директивы наблюдаются и по сей день.

На протяжении практически 40 лет ОКИОЦБ продолжают играть заметную роль на европейском рынке коллективных инвестиций. Они позволяют финансировать экономическое развитие государств – членов ЕС, а для многочисленных инвесторов, в том числе из третьих стран, стали надежным способом вложения собственных сбережений. Подробные сведения относительно того, резидентами каких третьих государств денежные средства были инвестированы в европейские фонды, не публикуются; доступны лишь общие данные, указывающие, что за последние пять лет (2020–2024 гг.) чистый объем продаж различных финансовых инструментов европейских фондов инвесторам из третьих стран в среднем составил 295 млрд евро в год.

К настоящему времени было принято несколько поколений указанной директивы, последняя из которых – Директива (2014 г.) ОКИОЦБ 5-го поколения или «ОКИОЦБ V». Ее положения постоянно актуализируются, что неудивительно: за несколько лет до мирового экономического и финансового кризиса 2008–2009 гг. (по данным на 2006 г.) доля ОКИОЦБ уже составляла 74% от всех фондов коллективных инвестиций (далее – ФКИ) в Европе, а в настоящее время их число превышает 37 тыс. фондов (приблизительно 64% от всех фондов коллективного инвестирования в ЕС), общая сумма активов которых составляет немногим больше 15,7 трлн евро.

Субъекты коллективного инвестирования, функционирующие в рамках единого рынка финансовых услуг (далее – ЕРФУ) ЕС, продолжают свое активное развитие. Уже больше 10 лет нормы права Союза регулируют деятельность альтернативных инвестиционных фондов (далее – АИФ), а также их управляющих. В июне 2011 г. была принята Директива 2011/61/ЕС «Об управляющих альтернативными инвестиционными фондами» (далее – Директива 2011/61/ЕС). В государствах – членах ЕС управляющие АИФ играют существенную роль в администрировании значительного объема вложенных активов – примерно 7,5 трлн евро.

Несмотря на успехи, достигнутые ЕС при регулировании деятельности ФКИ различного типа (ОКИОЦБ, АИФ), по-прежнему существуют неразрешенные проблемы на пути интеграции в этой сфере. Об этом свидетельствуют как официальные документы самого ЕС, так и многочисленные доктринальные работы. К таким деликатным вопросам относятся, в частности, сложившиеся в рамках инвестиционного сектора ЕРФУ ограничения механизма взаимного признания, отсутствие «европейского паспорта» депозитария, наличие рисков, связанных с «асимметрией информации», а также неудовлетворительный уровень единообразия правоприменительной практики. Сохранение обозначенных проблем, правовую оценку которых диссертант предлагает в представленной работе, также обусловливает актуальность настоящего исследования.

Сегодня, согласно данным Конференции ООН по торговле и развитию, а также по мнению авторитетных экономистов и представителей глобального финансового рынка, вся система мирового хозяйства находится на пороге рецессии. В пользу последнего также говорит опубликованный в апреле 2025 г. доклад Международного валютного фонда, в котором указывается, что «риски финансовый стабильности значительно возросли». Выход из любого кризисного состояния в экономике во многом определяет наличие свободных средств, которые можно направить на финансирование тех или иных проектов и стимулировать тем самым экономический рост. Значительные финансовые ресурсы, которые находятся в управлении ОКИОЦБ и АИФ, прямым образом влияют на экономическое развитие не только государств – членов ЕС, но и тех третьих стран, инвесторы которых вкладывают свои средства в фонды коллективного инвестирования в ЕС. В связи с этим изучение правовой базы, регулирующей деятельность ФКИ Союза, представляется актуальной задачей.
В целом, необходимо отметить, что исторические закономерности эволюции права ЕС и современные тенденции правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования позволяют сделать вывод о том, что глубокое исследование нормативной базы ЕС в данной области, изучение научных трудов, статистических данных и прочих источников, всесторонне характеризующих деятельность ФКИ, предстает в качестве актуальной задачи, решение которой позволит лучше оценить накопленный за десятилетия правовой опыт ЕС.

Ключевая цель настоящего исследования состоит в выявлении общего и особенного в становлении правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС на разных исторических этапах. Последнее реализуется в том числе посредством изучения нормативно-правовой базы, применяемой к ОКИОЦБ, АИФ и прочим участникам инвестиционных правоотношений (управляющим фондами, депозитариям и самим инвесторам), доктринальных источников, статистических и иных данных, рассмотрение которых требуется для того, чтобы получить всеобъемлющее представление о правовом регулировании и функционировании ФКИ.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

1. изучить, каким образом благодаря применению Директивы ОКИОЦБ 1-го поколения достигался минимальный уровень гармонизации правового регулирования деятельности ОКИОЦБ, и обосновать, почему европейские институты отказались от принятия Директивы ОКИОЦБ 2-го поколения;

2. рассмотреть историческое развитие правового регулирования деятельности ОКИОЦБ в контексте принятия двух последующих директив ОКИОЦБ (в рамках 3-го поколения);

3. изучить действующее правовое регулирование деятельности ОКИОЦБ (директивы ОКИОЦБ 4-го и 5-го поколений), а именно нормативное определение, виды фондов, организационно-правовую форму и виды ценных бумаг ОКИОЦБ, а также виды активов, доступных для инвестирования;

4. продемонстрировать способы раскрытия ОКИОЦБ информации инвесторам о приобретаемом виде активов, определить, как осуществляется упрощенная процедура уведомления государств – членов ЕС, описать механизм слияния ОКИОЦБ, а также определить место управляющих компаний и депозитариев при осуществлении ОКИОЦБ своей деятельности;

5. изучить правовое регулирование деятельности АИФ;

6. охарактеризовать действующий правовой режим, применяемый к АИФ, правовое регулирование деятельности которых выделено из Директивы об управляющих АИФ (европейские фонды социального предпринимательства; европейские фонды венчурного капитала; европейские фонды долгосрочного инвестирования).

Объект исследования представлен конкретными общественными отношениями, складывающимися в ходе правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС.

Предметом же работы выступают учредительные договоры, а также источники вторичного и третичного права Европейского союза, в том числе правовые акты и отдельные документы Комитета европейских регуляторов рынков ценных бумаг (далее – КЕРРЦБ) и Европейского органа по ценным бумагам и рынкам (далее – ЕОЦБР), которые регулируют деятельность ОКИОЦБ и АИФ.

Научная новизна заключается в фактическом отсутствии в российской юридической науке фундаментальных работ, предметом которых является анализ правового регулирования деятельности ОКИОЦБ и АИФ, ввиду чего мы стремимся дать правовую оценку современных проблем функционирования сегмента фондов коллективного инвестирования, продемонстрировать тенденции соответствующего правового регулирования. Настоящая работа представляет собой первое комплексное исследование, в котором обстоятельно изложены действующие механизмы функционирования европейских ФКИ как уникальных субъектов единого рынка финансовых услуг ЕС.

Практическая значимость работы заключается в выявлении закономерностей и правовых средств решения проблем, сложившихся в ходе регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС. Результаты диссертационного исследования можно использовать в образовательных и учебных целях в рамках формирования и преподавания в высших учебных заведениях курсов по европейскому финансовому праву и международному финансовому праву. Необходимо подчеркнуть, что исследование также обладает большим практическим потенциалом ввиду того, что его выводы могут быть полезны и для компетентных органов ЕАЭС, особенно с учетом углубления интеграции в рамках общего финансового рынка Союза. Исследование также направлено на изучение существующих механизмов защиты прав инвесторов, поэтому его результаты могут представлять интерес для вкладчиков ОКИОЦБ и АИФ, в том числе из государств – членов ЕАЭС.

Подробнее научная новизна раскрывается в следующих положениях, выносимых на защиту.

1)  Правовое регулирование деятельности ОКИОЦБ прошло долгий исторический путь (1985-2025 гг.). Оно основано на механизме взаимного признания, эффективная реализация которого предполагает беспрепятственный доступ таких организаций на национальные рынки государств – членов ЕС вне зависимости от страны происхождения фонда. Однако на практике наблюдаются определенные ограничения, вызванные недостаточным уровнем правового сближения и надзорной конвергенции. К ограничениям механизма взаимного признания относятся: неоднородные толкование и имплементация положений права ЕС, регулирующих деятельность ОКИОЦБ, а также наличие широкой автономии государств – членов ЕС (например, по вопросу установления соответствия организаций правилам национального фондового рынка).

2)  Деятельность ОКИОЦБ с момента их появления направлена на обеспечение защиты интересов розничных инвесторов. Для этого институты ЕС сначала посредством гармонизации минимальных требований к ОКИОЦБ, а затем их последовательного расширения предусмотрели ряд способов защиты прав розничных инвесторов. К таковым можно отнести обязательное требование о том, чтобы деятельность ОКИОЦБ основывалась на принципах профессионального управления и распределения рисков; требование об использовании услуг депозитариев; требование о предоставлении информации, необходимой инвесторам для принятия разумного инвестиционного решения.

3)  На протяжении долгого времени (1985–2009 гг.) сохранялась проблема «асимметрии информации», которой располагают инвесторы и управляющие активами фондов. Представленный Директивой 85/611/ЕЭС проспект эмиссии стал первым документом, призванным разрешить указанную проблему путем предоставления инвесторам сведений, необходимых для совершения справедливой инвестиционной сделки. Внедрение данного документа не привело к ожидаемым результатам: его положения зачастую оказывались недоступными для понимания розничных инвесторов. Результаты введения Директивой 2001/107/ЕС упрощенного проспекта также оказались неудовлетворительными: способы упрощения информации урегулированы не были, а государства – члены ЕС, пользуясь предоставленной Директивой широкой степенью усмотрения, устанавливали дополнительные требования, усложнявшие упрощенный проспект.

4)  Проблема недостаточного уровня транспарентности была в значительной степени решена в 2009 г. с появлением в Директиве 2009/65/ЕС ключевого информационного документа инвестора (КИДИ). Достижению ощутимых положительных результатов в части информирования инвесторов также способствовало применение имплементирующего Регламента Комиссии 583/2010, которым вводились дополнительные требования к оформлению КИДИ. Успешность КИДИ объясняется использованием новых подходов к составлению информационного документа (учтены предпочтения розничных инвесторов в отношении представления информации в КИДИ; определены конкретные содержательные элементы информационного документа; урегулирована последовательность изложения сведений). Справедливо утверждать, что КИДИ – первый информационный документ ЕС, предоставивший инвесторам возможность с наименьшими рисками приобрести наиболее подходящий инвестиционный инструмент. Данный положительный опыт был распространен на весь фондовый рынок, когда в 2014 году был принят PRIIPs – Регламент 1286/2014, которым устанавливается, что практически все инвестиционные продукты Союза, когда те продаются розничным инвесторам, должны реализовываться только при условии, что инвестор ознакомился с ключевым информационным документом (КИД), предусмотренным правилами данного Регламента. В итоге успешность КИДИ и КИД на современном этапе правового регулирования деятельности ФКИ определяется совокупностью следующих фактов: увеличение количества норм, регулирующих деятельность субъектов фондового сектора ЕС; повышение значимости регламентов при правовом регулировании; смещение акцента с определения содержания на обеспечение соблюдения требований к оформлению информационных документов.

5)  На сегодняшний день сохраняется ряд правовых проблем, разрешение которых могло бы способствовать углублению интеграции в рамках сегмента ОКИОЦБ единого рынка финансовых услуг ЕС, а именно: 1) отсутствие на общеевропейском уровне дефинитивных норм, определяющих такие виды фондов ОКИОЦБ, как фонды фондов, мастер-фидер фонды и зонтичные фонды, что затрудняет информирование неквалифицированных инвесторов относительно приобретаемого финансового продукта; 2) не сформулирована единая правовая база, позволяющая структурировать различные классы ценных бумаг на уровне Союза, в результате чего применяется целый ряд подходов, выработанных на национальном уровне; 3) наличие дискреции государств – членов ЕС при внедрении мер, препятствующих полноценной реализации упрощенной процедуры уведомления.

6)  Директива об управляющих АИФ 2011/61/ЕС задумывалась таким образом, чтобы ее действие распространялось на все альтернативные фонды. При этом под такими фондами имеются ввиду все ФКИ, не подпадающие под категорию ОКИОЦБ. В каком-то смысле институты ЕС стремились вывести АИФ из-под регулирования, применяемого в отношении ОКИОЦБ, однако на практике в отношении ОКИОЦБ действует гораздо более детализированный свод узких правил, регулирующих деятельность таких организаций. По этой причине необходимо сделать вывод о том, что истинное намерение институтов ЕС состояло в том, чтобы представить Директиву об управляющих АИФ и Директиву ОКИОЦБ в качестве lex generalis и lex specialis соответственно.

7)  Правовое регулирование деятельности АИФ в ЕС прошло путь от фрагментарного национального подхода к созданию сложной и сбалансированной нормативной конструкции. Помимо ОКИОЦБ и АИФ (в контексте Директивы об управляющих АИФ) в рамках ЕС осуществляют деятельность также другие виды инвестиционных фондов, а именно: европейские фонды социального предпринимательства, европейские фонды венчурного капитала и европейские фонды долгосрочного инвестирования. На основе проведенного анализа регламентов ЕС, лежащих в основе их деятельности, можно утверждать, что указанные фонды представляют собой АИФ, правовое регулирование деятельности которых выделено из Директивы об управляющих АИФ (Директивы УАИФ). Последнее произошло, прежде всего, ввиду наличия особых объектов инвестирования указанных фондов, включая стартапы, внедряющие радикальные инновации, социально ориентированные организации и долгосрочные активы. Правовое регулирование деятельности АИФ, которое специальным образом выведено из действия Директивы УАИФ, иллюстрирует эволюцию регуляторной философии ЕС: от сдержанного вмешательства к проактивному моделированию инвестиционного поведения. В то же время необходимо отметить, что сохранились определенные трудности на пути поступательной интеграции в данной области: осторожное отношение со стороны инвесторов особенно ввиду наличия высокого минимального порога входа; применение правоустанавливающих регламентов в каждом конкретном случае остается на усмотрение участников рынка.

Методологическая основа исследования представляет собой совокупность таких методов научного познания, как исторический, сравнительно-правовой методы и системный подход.

Использование исторического метода продиктовано необходимостью отразить тенденции, проследить эволюцию правового регулирования деятельности по коллективному инвестированию в контексте интеграционных процессов, протекавших в ЕС в разные исторические периоды, что становится особенно актуальным в свете 1) перехода в начале 2025 года ко второму этапу построения общего финансового рынка Евразийского экономического союза (ОФР ЕЭАС), а также 2) грядущего формирования наднационального органа по регулированию ОФР ЕЭАС. Сравнительно-правовой метод, в частности, применяется для сравнения сущностных характеристик как самих ОКИОЦБ и АИФ, так и правовых актов, регулирующих вопросы деятельности указанных фондов. Кроме того, автор обращается к данному методу при сравнении различных поколений директив, регулировавших на разных этапах функционирование сегмента ФКИ. В процессе исследования был также использован системный подход, благодаря которому весь механизм правового регулирования деятельности ФКИ в ЕС удалось представить в качестве целостного комплекса взаимосвязанных элементов, в котором фокус делается на изучении такого сложного, постоянно развивающегося компонента фондового сектора ЕРФУ ЕС, как сегмент ФКИ. Сочетание указанных методов позволило выявить общее и различия в видах, формах и динамике развития правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС, продемонстрировать сущность правоотношений по коллективному инвестированию.

Диссертация подготовлена на кафедре интеграционного права и прав человека МГИМО МИД России. Результаты исследования были использованы при проведении занятий по программам бакалавриата и магистратуры в рамках аспирантских семинаров. Положения исследования были апробированы на следующих научных мероприятиях:

• III Межвузовская научно-образовательная конференция «Новые вызовы и возможности частного права». Секция 6 «Интеграционные процессы. Вызовы времени». Доклад «ОКИПЦБ как уникальный сегмент единого рынка финансовых услуг ЕС: правовые основы и тенденции регулирования» (14 апреля 2023 г.);

• Российская ассоциация политической науки «Политическая наука в меняющемся мире: новые практики и теоретический поиск». Секция «Политика и регуляторика государств – членов интеграционных обществ Азии, Африки, Европы и Америки». Доклад «Правовое регулирование деятельности ОКИОЦБ в ЕС: исторический аспект» (1 декабря 2023 г.);

• Совместная XXV Ежегодная международная научно-практическая конференция Юридического факультета Московского государственного университета имени М. В. Ломоносова (МГУ) и XXVI Международная научно-практическая конференция «Кутафинские чтения» Московского государственного юридического университета имени О. Е. Кутафина (МГЮА) «Российская правовая система: в поисках национальной идентичности». Доклад «Правовое регулирование организаций коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги в Европейском союзе» (27 ноября 2024 г.);

• 68-е Ежегодное Собрание Российской ассоциации международного права «Формирование универсального международного права как результат Великой Победы». Доклад «Правовое регулирование деятельности альтернативных инвестиционных фондов и их управляющих в Европейском союзе» (1 июля 2025 г.).

Структурно работа состоит из введения, трех глав, каждая из которых разделена на два параграфа, заключения, списка использованных источников и литературы, а также списка сокращений и условных обозначений. Обращение к приведенной структуре позволило наиболее эффективно проанализировать большинство аспектов правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС на разных исторических этапах.

Цель исследования состоит в выявлении общего и особенного в становлении правового регулирования деятельности фондов коллективного инвестирования в ЕС (1985–2025 гг.). Последнее реализовывается посредством изучения нормативно-правовой базы, применяемой к организациям коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги, альтернативным инвестиционным фондам и прочим участникам инвестиционных правоотношений (к управляющим фондами, депозитариям и самим инвесторам), доктринальных источников, статистических и иных данных, рассмотрение которых требуется для того, чтобы получить всеобъемлющее представление о правовом регулировании и функционировании фондов коллективного инвестирования в ЕС на разных исторических этапах. Особое внимание автор уделяет таким проблемам правового регулирования деятельности субъектов коллективных инвестиций, как ограничение механизма взаимного признания, отсутствие «европейского паспорта» депозитария, наличие рисков, связанных с «асимметрией информации», а также неудовлетворительный уровень единообразия национальной правоприменительной практики.

В течение приблизительно 40 лет европейские институты совершенствуют правовое регулирование деятельности ОКИОЦБ либо посредством принятия ревизионных актов, изменяющих положения действовавших на разных этапах директив, либо путем принятия новых правовых актов, имеющих важное значение в рамках сегмента ОКИОЦБ. К настоящему времени известно пять ревизий Директивы 1985 г., которые сформировали современный свод юридических норм, регулирующих деятельность одного из самых важных игроков на европейском рынке коллективных инвестиций. Мировой экономический и финансовый кризис 2008–2009 гг. заставил европейские нормотворческие институты действовать более решительно на финансовом рынке. Если раньше представители государств – членов ЕС, основываясь на интересах собственных рынков, могли препятствовать финансовой интеграции, то негативный опыт кризисных явлений продемонстрировал необходимость углубления сотрудничества в столь чувствительном для розничных инвесторов сегменте рынка финансовых услуг. Все это обусловливает детальную проработанность правовой основы деятельности ОКИОЦБ.

Несмотря на в целом прогрессивный для своего времени характер Директивы 85/611/ЕЭС, разнообразные ограничения, предусмотренные в ее тексте, можно было назвать несоразмерными, особенно в условиях активного развития ЕРФУ. Здесь следует отметить, что формирование правовой основы деятельности ОКИОЦБ на ранних этапах развития было осложнено межинституциональными и межгосударственными противоречиями, что нередко приводило к принятию неочевидных требований, предоставлявших государствам – членам ЕС широкую автономию по множеству вопросов, а это в свою очередь делало невозможной последовательную единообразную имплементацию правовых норм ЕС на национальном уровне и приводило к возникновению противоречий при толковании положений принятых актов, что в совокупности можно охарактеризовать как наличие ограничений механизма взаимного признания. Особенно трудно было достичь компромисса между государствами – членами ЕС, поскольку в этот период национальные правительства предпочитали продвигать интересы собственных рынков ФКИ и намного реже демонстрировали готовность передавать на общеевропейский уровень часть национальной компетенции.
Именно по этой причине Комиссия в течение нескольких десятилетий проводила твердый курс на поощрение инвестиций в ФКИ, выдвигая различные инициативы, что не всегда находило поддержку в Парламенте и Совете (в результате возражений Европейского парламента и разногласий государств – членов в Совете в отношении предложения 1994 г. ограничения механизма взаимного признания, установленные Директивой 1985 г., сохранялись на протяжении 16 лет).

Одним из лейтмотивов правового регулирования деятельности ОКИОЦБ является концепция европейского паспорта, внедрение которой существенно изменило баланс интересов на рынке. ОКИОЦБ, получившие указанный «паспорт», приобрели право осуществлять свою деятельность на территории всего единого рынка финансовых услуг, что стало возможным, поскольку данная концепция функционирует на основании механизма взаимного признания, который подразумевает, что государства – члены ЕС доверяют друг другу в отношении осуществления надлежащего надзора за деятельностью ФКИ. Со временем, осознав значительные преимущества рассматриваемой концепции, институты ЕС распространили действие последней и на управляющие компании, устранив еще одно ограничение в отношении свободного перемещения ОКИОЦБ в пределах ЕС.

С каждым новым поколением правовых актов в сфере правового регулирования деятельности ОКИОЦБ европейские институты стремились так или иначе расширить сферу действия коммунитарных правил. Так, например, положения «ОКИОЦБ II» уже предусматривали распространение действия концепции европейского паспорта на депозитариев, а также отнесение фондов фондов, фондов денежного рынка, денежных фондов и мастер-фидер фондов к понятию ОКИОЦБ. При этом, предоставление депозитариям «европейского паспорта» рассматривалось как необходимый шаг к усилению конкуренции на рынке депозитарного обслуживания, однако именно этот вопрос, ввиду описанных ранее протекционистских действий государств – членов, стал наиболее полемичным, а директива ОКИОЦБ 2-го поколения принята не была.

Институты ЕС провели глубокий анализ собственных ошибок, учли предыдущий отрицательный опыт в отношении распространения концепции европейского паспорта на депозитариев и уже в рамках обсуждения Директив ОКИОЦБ 3-го поколения не стали включать данный вопрос в предложения о принятии соответствующих директив. Однако именно в этот период преимущества «европейского паспорта», пусть и в отношении ограниченного числа услуг, стали доступны управляющим компаниям. Так, практическая реализация предусмотренных двумя директивами 2001 г. предписаний, в том числе расширение спектра финансовых инструментов, в которые ОКИОЦБ могли инвестировать, введение «европейского паспорта» УК, внедрение упрощенной формы проспекта эмиссии и пр., стали важнейшим достижением на пути к дальнейшей интеграции.
Несмотря на то, что продвижение интеграции было спровоцировано внешними факторами (то есть финансово-экономическим кризисом 2008 г., который часто называют «Великой рецессией»), рассмотренные в настоящем исследовании аспекты правового регулирования деятельности ОКИОЦБ в контексте 4-го поколения Директивы доказывают, что даже в сложных экономических условиях, когда добиться политической поддержки всех государств – членов ЕС представляется довольно трудной задачей, институтам ЕС удалось найти баланс между интересами УК и депозитариев и надзорных органов государств – членов ЕС, между интересами ОКИОЦБ и их инвесторов, интересами Союза и его государств – членов. В качестве элемента здоровой критики можно указать на тот факт, что ряд вопросов, таких как предоставление депозитариям предусмотренных концепцией европейского паспорта прав, остается неурегулированным, хотя движение нормотворческого процесса в эту сторону неоспоримо.

Внедрение процедуры уведомления принимающего государства – члена ЕС о намерении ОКИОЦБ осуществлять в нем свою деятельность (которая представляет собой нормативную конструкцию, обеспечивающую различным финансовым учреждениям, действующим в рамках ЕРФУ, возможность в полной мере использовать преимущества, предусмотренные концепцией европейского паспорта, которая была введена еще в рамках первого этапа), а затем и упрощенной процедуры уведомления позволило значительно снизить издержки ОКИОЦБ. Произошло это благодаря введению требования, в соответствии с которым принимающее государство должно уведомлять компетентные органы страны происхождения. Появление данного требования представляет собой один из способов создания условий для справедливой конкуренции между ОКИОЦБ в ЕС, необходимой для поддержания надлежащего уровня защиты инвесторов.

Внедрение процедуры слияния ОКИОЦБ (как трансграничного, так и внутригосударственного), вызванное обеспокоенностью Комиссии в контексте среднего размера европейских фондов, стало основанием для возникновения добросовестной конкуренции между указанными организациями и различными видами фондов, функционирующих в США. Гарантии защиты инвесторов проявляются в данной области наиболее выраженно. Например, необходимо получить одобрение надзорного органа государства происхождения ОКИОЦБ, в отношении которого осуществляется слияние, провести мониторинг процесса реорганизации депозитарием или независимым аудитором, довести до сведения инвесторов ОКИОЦБ информацию о сделке по слиянию, не допускать асимметричности информации ввиду незнания инвесторами языка, на котором составлен текст соглашения, и пр.
Создание условий для конкуренции с американскими фондами, появление новых видов сложноустроенных фондов ОКИОЦБ на наднациональном уровне, упрощение процедур, обеспечивающих возможность таких организаций осуществлять трансграничную деятельность, а также внедрение «европейского паспорта» способствуют достижению цели правового регулирования деятельности таких организаций – обеспечить более эффективную и единообразную защиту инвесторов ОКИОЦБ.

Интерес институтов ЕС к данной области следует изначально рассматривать в свете особой природы субъектов, инвестирующих в ОКИОЦБ. На протяжении почти четырех десятилетий разрабатывались эффективные механизмы для реализации такой защиты, в частности, были выработаны механизмы защиты прав акционеров корпоративных фондов при проведении собраний инвесторов, были предусмотрены различные средства усиления конкуренции внутри сегмента и предотвращения риска возникновения конфликта интересов и т. д. Несмотря на то, что остается ряд правовых пробелов, не позволяющих считать систему защиты интересов инвесторов совершенной, скажем, ограничения механизма взаимного признания, сама Комиссия признает, что вся совокупность актов ЕС, регулирующих деятельность ОКИОЦБ, представляет собой ничто иное, как “acquis” ЕС в сфере защиты прав розничных инвесторов.

Кроме того, за последние десятилетия Европейский союз прошел сложный путь, связанный с реформированием правовой базы, применяемой к информационным документам. Первым таким документом, используемым в рамках сегмента ОКИОЦБ, стал проспект эмиссии, введенный Директивой 1985 г. Данный документ был инкорпорирован в европейское право с целью решения проблемы «асимметрии информации» между принципалом (инвестором) и агентом (управляющим фондом), однако полноценное достижение такой цели возможным не представлялось. Директива 1985 г. затрагивала преимущественно вопросы, связанные с содержанием проспекта, при этом его оформлению должного внимания уделено не было. Данное обстоятельство часто приводило к тому, что частные инвесторы отказывались анализировать проспект, поскольку его положения были сложными, недоступными для их понимания, а значит, проспект не мог стать эффективным средством информирования инвесторов о приобретаемом финансовом продукте.

Упрощенный проспект стал ответом на сложившуюся в рамках сегмента ФКИ потребность инвесторов в обеспечении надлежащего уровня транспарентности информации на этапе, предшествующем заключению договора. Основная идея институтов ЕС заключалась в том, чтобы предоставить розничным инвесторам документ, понятным языком излагающий ключевые аспекты, связанные с приобретением того или иного инвестиционного инструмента. Хотя последнее кажется вполне тривиальным, в 2005 г. Комиссия была вынуждена констатировать, что внедрение упрощенного проспекта не принесло ожидаемых результатов. По-видимому, основная проблема заключалась в том, что директивное регулирование подразумевает определенную степень свободы государств – членов ЕС. Отдельные европейские страны пользовались такой свободой, вводя протекционистские меры, а выражались последние в установлении дополнительных требований к составлению упрощенного проспекта.

Последнему способствовало и то, что в «ОКИОЦБ III» не были четко определены способы упрощения информации.
КИДИ, введенный Директивой 2009/65/ЕС, изначально создавался с учетом обозначенных ранее замечаний. Во-первых, было проведено исследование, отражающее предпочтения инвесторов относительно представления информации. Во-вторых, директивное регулирование на первом уровне было дополнено принятием имплементирующего Регламента 583/2010, в котором впервые была определена последовательность изложения информации. Использование такого средства правового сближения, как унификация способствовало установлению единообразных подходов к применению КИДИ на национальном уровне. Можно с уверенностью утверждать, что КИДИ стал первым документом, который спустя 25 лет с момента появления правового регулирования ОКИОЦБ предоставил инвесторам возможность выбрать с меньшими рисками наиболее подходящий финансовый продукт из широкого спектра предлагаемых инвестиционных инструментов.

Ввиду успешной имплементации КИДИ в рамках сегмента ОКИОЦБ институты ЕС решили распространить положительный опыт и на другие инвестиционные продукты, что стало одной из главных причин принятия PRIIPs, посредством которого в 2014 г. и был инкорпорирован КИД. Анализ структуры, содержания, оформления и самого названия КИД подтверждает указанный факт и свидетельствует о его преемственности по отношению к КИДИ. Детальным образом урегулированный, при этом, в доступной форме описывающий приобретаемый финансовый продукт КИД стал хорошим подспорьем для частных инвесторов.

Достижение позитивных результатов от использования КИД стало возможным благодаря следующим трендам, существующим в рамках сегмента ФКИ и всего ЕРФУ.

Прежде всего увеличилось количество норм, регулирующих различные аспекты деятельности ОКИОЦБ, при этом, указанные правила претерпели и качественные изменения: институты ЕС со временем отказались от использования более общих в пользу специальных норм; произошел переход от регулирования содержания к регламентации оформления информационных документов. Кроме того, налицо тенденция, связанная с увеличением роли регламентов, которые теперь чаще принимаются не только как акты второго, но и первого уровня процесса Ламфалусси.

Таким образом, сложившаяся система обеспечения транспарентности информации, хотя и не является идеальной, позволяет снизить риски, связанные с «асимметрией информации», и усилить конкуренцию среди эмитентов финансовых продуктов.

Что же касается правового регулирования деятельности АИФ в Европейском союзе, можно сказать, что последнее прошло путь от фрагментарного национального подхода к созданию сложной и сбалансированной нормативной конструкции, обеспечивающей как устойчивость финансовых рынков, так и защиту прав инвесторов. Формирование этой конструкции происходило в контексте глобальных финансовых потрясений, включая кризисы 1998 и 2008 гг., что предопределило направленность регуляторных мер на поддержание системной стабильности, а также на макро- и микропруденциальный надзор.

Директива 2011/61/ЕС об управляющих АИФ стала одним из ключевых элементов архитектуры европейского финансового регулирования. Вопреки формальному акценту на регулирование деятельности управляющих компаний, именно эта Директива УАИФ установила основу для гармонизации базовых аспектов функционирования самих альтернативных фондов, в том числе хедж-фондов, фондов прямых инвестиций, товарных, инфраструктурных и фондов недвижимости. Тем самым она заложила не только единый стандарт допуска на рынок, но и основы транспарентности, подотчетности и трансграничной деятельности субъектов рынка коллективных инвестиций.

Введение института «европейского паспорта» для управляющих АИФ можно без преувеличения рассматривать как одно из наиболее значимых достижений финансовой интеграции в рамках единого рынка. Благодаря этому механизму, допущенные к деятельности в одном государстве – члене Союза УАИФ получили возможность осуществлять управление фондами, а также реализовывать их паи/акции на всей территории Союза, что существенно повышает уровень конкуренции, привлекает капитал и облегчает доступ инвесторов к финансовым продуктам с более высоким уровнем доходности.

Тем не менее следует признать, что модель регулирования, сосредоточенная преимущественно на управляющих, представляет собой скорее не абсолютный, а некий компромиссный подход институтов ЕС, обусловленный необходимостью уважения принципа субсидиарности, а также многообразием правовых форм, инвестиционных стратегий и организационных моделей, характерных для различных АИФ. В силу этого остается значительное пространство для национальной дискреции, что может порождать определенные сложности в интерпретации норм, в обеспечении сопоставимости правил, применяемых к инвестиционным фондам, в единообразии правоприменительной практики. Особенно это касается трактовки базовых понятий (например, «организация коллективного инвестирования», «инвестиционная политика»), а также оценки соответствия фондов критериям АИФ.

Кроме того, институты ЕС последовательно развивают наднациональные механизмы регулирования отдельных категорий альтернативных фондов. В частности, внедрение Регламентов о ЕФСП, ЕФВК и ЕФДИ стало ответом на необходимость стимулирования венчурных инвестиций, социального предпринимательства и долгосрочного финансирования инфраструктурных проектов. Данные режимы характеризуются более четко очерченной сферой регулирования, исчерпывающим перечнем допустимых инвестиционных активов и установлением специализированных требований к управляющим и инвесторам.

Эти нормативные акты формируют своеобразную «надстройку» над Директивой УАИФ, создавая условия для упрощения трансграничной деятельности и привлечения розничных инвесторов. Вместе с тем сочетание принципов гибкости и строгости в подходе к регулированию АИФ, правовое регулирование которых специальным образом выведено из действия Директивы УАИФ, иллюстрирует эволюцию регуляторной философии ЕС: от сдержанного вмешательства к проактивному моделированию инвестиционного поведения. В то же время необходимо отметить, что ожидаемого эффекта от внедрения соответствующего регулирования на сегодняшний день достигнуто не было. Последнее часто связывают со следующими причинами: во-первых, преимущества таких правовых конструкций крайне редко воспринимаются инвесторами должным образом, особенно ввиду наличия высокого минимального порога входа; во-вторых, хотя правовое регулирование деятельности данных фондов было принято в форме регламентов, применение положений последних в каждом конкретном случае остается на усмотрение участников рынка, что, бесспорно, препятствует правовому сближению в данной области.

Особое внимание в данном контексте заслуживает анализ структуры регулирования защиты инвесторов. Если в рамках Директивы ОКИОЦБ акцент делается на защиту розничных инвесторов путем гармонизации минимальных требований, предъявляемых к продукту (то есть к паям/акциям ОКИОЦБ), а также к раскрытию информации, то в Директиве УАИФ подход строится вокруг презумпции профессионализма инвестора. Однако постепенное сближение стандартов раскрытия информации, предъявляемой инвесторам на этапе, предшествующем заключению договора об инвестировании капитала, а также требований к управлению рисками позволяет утверждать, что в рамках ЕС формируется единая система защиты прав и интересов (причем как розничных, так и профессиональных) инвесторов.

Кроме того, нельзя не отметить следующую немаловажную деталь. В соответствии с положениями Директивы УАИФ альтернативные фонды представляют собой организации коллективного инвестирования, на которые не распространяется действие Директивы ОКИОЦБ. Последнее имеет существенное значение, поскольку доказывает наличие намерения институтов ЕС представить указанные директивы, регулирующие деятельности УАИФ и ОКИОЦБ в качестве lex generalis и lex specialis.

Таким образом, правовой режим деятельности ФКИ в ЕС представляет собой динамично развивающуюся конструкцию, находящуюся на пересечении интересов инвесторов, различных участников рынка, а также национальных и наднациональных регуляторов, государств – членов ЕС и самого Союза. При этом основополагающими принципами такого правового режима являются транспарентность информации, противодействие системным рискам и поддержание устойчивости финансовой системы при сохранении инвестиционной привлекательности рынка. Все это реализуется посредством правового сближения национальных актов государств – членов ЕС в форме как гармонизации, так и унификации, обеспечения должного уровня надзорной конвергенции с учетом микропруденциальных и макропруденциальных факторов, а также системных рисков, которые могут повлиять на стабильность всего единого рынка финансовых услуг. В этих условиях сохранение и развитие указанных принципов станет гарантией долгосрочной эффективности и конкурентоспособности сегмента ФКИ в ЕС.

Результаты диссертационного исследования отражены в четырех научных статьях, опубликованных автором, три из которых – в научных журналах из Перечня рецензируемых научных изданий Высшей аттестационной комиссии при Министерстве науки и высшего образования Российской Федерации:

1. Качалян, В. А. От проспекта эмиссии до ключевого информационного документа: транспарентность информации как базовый аспект защиты прав инвесторов в ЕС / Р. А. Касьянов, В. А. Качалян. – Текст: непосредственный // Электронное приложение к «Российскому юридическому журналу». – 2025. – № 4. – С. 6–17;

2. Качалян, В. А. Некоторые аспекты правового регулирования деятельности альтернативных инвестиционных фондов и их управляющих в Европейском союзе / В. А. Качалян. – Текст: непосредственный // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2025. – № 8. – С. 102–106;

3. Kachalyan, V. A. Foreign Experience in the Legal Governance of Investment Activities / V. A. Kachalyan. – Текст: непосредственный // Moscow Journal of International Law. – 2025. – № 1. – p. 83–95.
   Еще одна статья размещена в издании, индексируемом в МБД “Scopus”:

4. Kachalyan, V. A. Evolution of the Legal Framework for UCITS Funds in the European Union (1985–2023) / R. A. Kasyanov, V. A. Kachalyan. – Текст: непосредственный // Kutafin Law Review. – 2024. – Vol. 11. – Issue 2. – p. 325–369.

I. Международные договоры

1. Treaty establishing the European Economic Community. Rome. 25.03.1957.
2. Single European Act // OJ L 169, 29.6.1987, p. 1–28.
3. Consolidated version of the Treaty on European Union // OJ C 326, 26.10.2012. P. 13–390.
4. Consolidated version of the Treaty on the Functioning of the European Union // OJ C 326, 26.10.2012, p. 1–390.

II. Правовые акты институтов ЕС
5) Proposal for a Council Directive for the coordination of laws, regulations and administrative provisions regarding collective investment undertakings for transferable securities // COM/76/152.
6) Amendment to the Proposal for a Council Directive for the coordination of laws, regulations and administrative provisions regarding collective investment undertakings for transferable securities // COM/77/227.
7) Council Directive 85/611/EEC of 20 December 1985 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) // OJ L 375, 31.12.1985, p. 3–18.
8) Proposal for a Council Directive amending Directive 85/611/EEC on the Coordination of Laws, Regulations and Administrative Provisions relating to Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) // OJ C 59, 2.3.1993. P. 14–18.
9) Council Directive 93/22/EEC of 10 May 1993 on investment services in the securities field // OJ L 141, 11.6.1993. P. 27–46.
10) Amended proposal for a European Parliament and Council Directive amending Directive 85/611/EEC on the Coordination of Laws, Regulations and Administrative Provisions relating to Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) // COM (94) 329.
11) Second Council Directive 89/646/EEC of 15 December 1989 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions and amending Directive 77/780/EEC // OJ L 386, 30.12.1989. P. 1–13.
12) Council Directive 93/6/EEC of 15 March 1993 on the capital adequacy of investments firms and credit institutions // OJ L 141, 11.6.1993. P. 1–26.
13) Proposal for a European Parliament and Council Directive Amending Directive 85/611/EEC on the Coordination of Laws, Regulations and Administrative Provisions Relating to Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) // COM (1998) 449.
14) Proposal for a European Parliament and Council Directive Amending Directive 85/611/EEC on the Coordination of Laws, Regulations and Administrative Provisions Relating to Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) with a View to Regulating Management Companies and Simplified Prospectuses // COM (1998) 451.
15) Amended proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) // COM (2000) 329.
16) Amended proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses // COM (2000) 331. – P. 22.
17) 2001/527/EC: Commission Decision of 6 June 2001 establishing the Committee of European Securities Regulators // OJ L 191, 13.7.2001. P. 43–44.
18) 2001/528/EC: Commission Decision of 6 June 2001 establishing the European Securities Committee // OJ L 191, 13.7.2001. P. 45–46.
19) Directive 2001/107/EC of the European Parliament and of the Council of 21 January 2002 amending Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses // OJ L 41, 13.2.2002, pp. 20–34.
20) Directive 2001/108/EC of the European Parliament and of the Council of 21 January 2002 amending Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), with regard to investments of UCITS // OJ L 41, 13.2.2002. P. 35–42.
21) Directive 2006/43/EC of the European Parliament and of the Council of 17 May 2006 on statutory audits of annual accounts and consolidated accounts, amending Council Directives 78/660/EEC and 83/349/EEC and repealing Council Directive 84/253/EEC // OJ L 157, 9.6.2006, p. 87–107.
22) Directive 2007/36/EC of the European Parliament and of the Council of 11 July 2007 on the exercise of certain rights of shareholders in listed companies // OJ L 184, 14.7.2007. P. 17–24.
23) Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) // COM/2008/0458.
24) Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council of 13 July 2009 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) // OJ L 302, 17.11.2009, pp. 32–96.
25) Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council of 25 November 2009 on the taking-up and pursuit of the business of Insurance and Reinsurance (Solvency II) // OJ L 335, 17.12.2009, p. 1-155.
26) Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2004/39/EC and 2009/…/EC // COM/2009/0207 final.
27) Commission Directive 2010/42/EU of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council as regards certain provisions concerning fund mergers, master-feeder structures and notification procedure // OJ L 176, 10.7.2010, p. 28–41.
28) Commission Regulation (EU) No 583/2010 of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council as regards key investor information and conditions to be met when providing key investor information or the prospectus in a durable medium other than paper or by means of a website // OJ L 176, 10.7.2010, pp. 1–15.
29) Commission Regulation (EU) No 584/2010 of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council as regards the form and content of the standard notification letter and UCITS attestation, the use of electronic communication between competent authorities for the purpose of notification, and procedures for on-the-spot verifications and investigations and the exchange of information between competent authorities // OJ L 176, 10.7.2010, p. 16–27.
30) Regulation (EU) No 1095/2010 of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010 establishing a European Supervisory Authority (European Securities and Markets Authority) // OJ L 331, 15.12.2010, p. 84–119.
31) Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council of 8 June 2011 on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41/EC and 2009/65/EC and Regulations (EC) No 1060/2009 and (EU) No 1095/2010 // OJ L 174, 1.7.2011, p. 1–73.
32) Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 2009/65/EC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) as regards depositary functions, remuneration policies and sanctions // COM (2012) 350.
33) Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Key Information Documents for Investment Products // COM/2012/0352.
34) Regulation (EU) No 345/2013 of the European Parliament and of the Council of 17 April 2013 on European venture capital funds // OJ L 115, 25.4.2013, pp. 1–17.
35) Regulation (EU) No 346/2013 of the European Parliament and of the Council of 17 April 2013 on European social entrepreneurship funds // OJ L 115, 25.4.2013, pp. 18–38.
36) Regulation (EU) No 575/2013 of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on prudential requirements for credit institutions and investment firms and amending Regulation (EU) No 648/2012 Text with EEA relevance // OJ L 176, 27.6.2013, p. 1–337.
37) Regulation (EU) No 1073/2013 of the European Central Bank of 18 October 2013 concerning statistics on the assets and liabilities of investment funds (recast) (ECB/2013/38) // OJ L 297, 7.11.2013, pp. 73–93.
38) Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Regulation (EU) No 648/2012 // OJ L 173, 12.6.2014, p. 84-148.
39) Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Directive 2002/92/EC and Directive 2011/61/EU // OJ L 173, 12.6.2014, p. 349-496.
40) Directive 2014/91/EU of the European Parliament and of the Council of 23 July 2014 amending Directive 2009/65/EC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) as regards depositary functions, remuneration policies and sanctions // OJ L 257, 28.8.2014, p. 186–213.
41) Regulation (EU) No 1286/2014 of the European Parliament and of the Council of 26 November 2014 on key information documents for packaged retail and insurance-based investment products (PRIIPs) // OJ L 352, 9.12.2014, pp. 1–23.
42) Regulation (EU) 2015/760 of the European Parliament and of the Council of 29 April 2015 on European long-term investment funds // OJ L 123, 19.5.2015, pp. 98–121.
43) Directive (EU) 2016/2341 of the European Parliament and of the Council of 14 December 2016 on the activities and supervision of institutions for occupational retirement provision (IORPs) (recast) (Text with EEA relevance) // OJ L 354, 23/12/2016, p. 37–85.
44) Commission Delegated Regulation (EU) 2017/653 of 8 March 2017 supplementing Regulation (EU) No 1286/2014 of the European Parliament and of the Council on key information documents for packaged retail and insurance-based investment products (PRIIPs) by laying down regulatory technical standards with regard to the presentation, content, review and revision of key information documents and the conditions for fulfilling the requirement to provide such documents // OJ L 100, 12.4.2017, p. 1-52.
45) Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council and Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council with regard to cross-border distribution of collective investment funds // COM/2018/092. – P. 1–2.
46) Directive (EU) 2024/927 of the European Parliament and of the Council of 13 March 2024 amending Directives 2011/61/EU and 2009/65/EC as regards delegation arrangements, liquidity risk management, supervisory reporting, the provision of depositary and custody services and loan origination by alternative investment funds // OJ L, 2024/927, 26.3.2024.

III. Белые и зеленые книги, сообщения, рекомендации и иные документы институтов ЕС
47) European Parliament. Working documents (1976-1977). Report on the Proposal from the Commission to the Council (Doc. 114/76) for a directive for the coordination of laws, regulations and administrative provisions regarding collective investment undertakings for transferable securities // PE 46.460/fin. – P. 4-6.
48) Completing the Internal Market: White Paper from the Commission to the European Council (Milan, 28-29 June 1985) // COM/85/0310.
49) Commission of the EC. Towards a European market for the undertakings for collective investment in transferable securities: Commentary on the provisions of Council Directive 85/611/EEC // Office for Official Publications of the EC, 1988. – P. 22.
50) Opinion of the European Monetary Institute on a consultation from the Council of the European Communities under Article 109f (6) of the Treaty establishing the European Community (the “Treaty”) and Article 5.3 of the Statute of the EMI; on a Commission proposal for a European Parliament and Council Directive amending Directive 85/611/EEC on the co-ordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS). Brussels, 27.07.1995 // CON/94/8. – P. 2.
51) Opinion of the European Central Bank of 16 March 1999 at the request of the Council of the European Union under Articles 109l(2) and 109f(6) of the Treaty establishing the European Community and Article 5.3 of the Statute of the European Monetary Institute on two European Commission proposals for European Parliament and Council Directives amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) (CON/98/54) // OJ C 285, 7.10.1999, pp. 9–13. – P. 1.
52) Communication from the Commission “Implementing the framework for financial markets: action plan”. Brussels, 11.05.1999 // COM/99/0232. – P. 1.
53) Communication from the Commission to the Council and the European Parliament – Risk capital: Implementation of the action plan - Proposals for moving forward // COM/99/0493 final.
54) Communication from the Commission to the Council and to the European Parliament Regulation of UCITS depositaries in the Member States: review and possible developments. Brussels, 30.03.2004 // COM (2004) 207.
55) 2004/383/EC: Commission Recommendation of 27 April 2004 on the use of financial derivative instruments for undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS). Brussels, 27 April 2004 // OJ L 144, 30.4.2004. P. 33-41.
56) 2004/384/EC: Commission Recommendation of 27 April 2004 on some contents of the simplified prospectus as provided for in Schedule C of Annex I to Council Directive 85/611/EEC. Brussels, 27 April 2004 // OJ L 144, 30.4.2004. P. 42–55.
57) Green Paper on the Enhancement of the EU Framework for Investment Funds. Brussels, 12.7.2005 // COM/2005/0314.
58) White paper on enhancing the single market framework for investment funds. Brussels, 15.11.2006 // COM (2006) 686.
59) Interpretative Communication from the Commission “Respective powers retained by the Home Member State and the Host Member State in the marketing of UCITS pursuant to Section VIII of the UCITS Directive”. Brussels, 19.3.2007 // COM/2007/0112. – P. 2.
60) European Parliament. Working Document on Asset Management II. Committee on Economic and Monetary Affairs. Rapporteur: Wolf Klinz // PE 388.518v01-00. – P. 3.
61) Commission staff working document accompanying the proposal for a directive of the European Parliament and of the Council on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS). Impact assessment of the legislative proposal amending the UCITS directive // COM (2008) 458. – P. 119.
62) Commission Staff Working Paper. Consumer Empowerment in the EU. Brussels, 07 April 2011 // SEC (2011) 469. – P. 14-15.
63) Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions. Social Business Initiative: Creating a Favourable Climate for Social Enterprises, Key Stakeholders in the Social Economy and Innovation // COM/2011/0682 final.
64) Commission Staff Working Paper. Executive Summary of the Impact Assessment Accompanying the Document Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council. European Venture Capital Funds // SEC/2011/1516 final.
65) European Commission. Consultation Document. Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS). Product rules, Liquidity, Management, Depositary, Money Market Funds, Long-term Investments. Brussels, 26 July 2012 // B-1049.
66) Green Paper: Long-Term Financing of the European Economy // COM/2013/0150 final.

IV. Официальные заключения ЭКОСОК
67) Opinion of the Economic and Social Committee on the proposal for a Council Directive for the coordination of laws, regulations and administrative provisions regarding collective investments for transferable securities // OJ C 75, 26.3.1977. P. 10–16.
68) Opinion of the Economic and Social Committee on the proposal for a Council Directive amending Directive 85/611/EEC on the Coordination of laws, Regulations and Administrative Provisions relating to Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) // OJ C 249, 13.9.1993. P. 15–21.
69) Opinion of the Economic and Social Committee on the ‘Proposal for a European Parliament and Council Directive amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses’ // OJ C 116/1, 28.04.1999. – P. 3.

V. Аналитические доклады ЕС
70) Segré, C. Report of a Group of experts appointed by the EEC Commission. The Development of a European Capital Market. Brussels, November 1966. – P. 366. – Текст: электронный // AEI. – URL: http://aei. pitt. edu/31823/ (дата обращения: 01.09.2025).
71) Committee on Economic and Monetary Affairs. Report I. on the proposal for a European Parliament and Council directive amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) (COM (1998) 449 – C4-0464-1998 – 1998/0243(COD)) and II. on the proposal for a European Parliament and Council directive amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses (COM(1998) 451 – C4-0465/1998 – 1998/0242(COD)) // A5-0025/2000. – P. 28–29.
72) European Commission. Final Report of the Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets chaired by A. Lamfalussy. Brussels, 15 February, 2001. – P. 74. – Текст: электронный // European Commission. – URL: https://goo. su/j4D9rz (дата обращения: 02.09.2025).
73) The High-Level Group on Financial Supervision in the EU. Chaired by Jacques de Larosière. Report. Brussels, 2009. – Текст: электронный // ESRB. – URL: https://www. esrb. europa. eu/shared/pdf/de_larosiere_report_en. pdf?351e1b35ec1ca5e855d2e465383a311f (дата обращения: 04.09.2025).
74) European Commission. IFF Research and YouGov. UCITS Disclosure Testing Research Report, June 2009. – Текст: электронный // European Commission. – URL: https://goo. su/66dnTOn (дата обращения: 05.09.2025).
75) European Commission. Report on the Operation of the Alternative of Investment Fund Managers Directive (AIFMD) – Directive 2011/61/EU, 10 December 2018 // FISMA/2016/105(02)/C. – P. 243.
76) European Commission. A Map of Social Enterprises and Their Eco-Systems in Europe. Synthesis Report. Brussels, 2020. – P. 57–58. – Текст: электронный // KE-04-15-419-EN-N. – DOI: https://doi. org/10.2767/458972 (дата обращения: 07.09.2025).
77) Draghi, M. The Future of European Competitiveness. Part A: A competitiveness Strategy for Europe. Report. Luxembourg, 2025. – P. 6. – Текст: электронный // European Commission. – URL: https://goo. su/lWsS (дата обращения: 05.09.2025).

VI. Пресс-релизы, интервью и выступления
78) European Commission. Press release. Financial services: Commission proposes to improve and extend rules on collective investment undertakings. Brussels, 17 July 1998 // IP/98/673.
79) European Commission. Frequently Asked Questions (FAQs) on the White Paper on enhancing the Single Market framework for investment funds (Memo). Brussels, 16 November 2006. // MEMO/06/431.
80) European Commission. Press Release. Financial services: Commission proposes EU framework for managers of alternative investment funds. Brussels, 29 April 2009 // IP/09/669.
81) European Commission. European Commission statement at the occasion of the European Parliament vote on the directive on hedge funds and private equity. Brussels, 2010 // MEMO/10/573.
82) Speech by President von der Leyen at the London School of Economics on “Old Friends, New Beginnings: Building Another Future for the EU-UK Partnership”. London, 8 January 2020 // SPEECH/20/3.

VII. Справочные документы
83) European Commission. Financial Services. Turning the Corner. Preparing the Challenge of the Next Phase of European Capital Market Integration. Tenth Report. Brussels, 2 June 2004. – P. 11. – Текст: электронный // European Commission. – URL: https://goo. su/1MP7dN (дата обращения: 03.09.2025).
84) ECB. Large EU Banks’ Exposures to Hedge Funds. Frankfurt, 2005. – P. 8. – Текст: электронный // ECB. – URL: https://goo. su/uiHZS (дата обращения: 02.09.09.2025).
85) EU Agencies. Working for you. Austria, 2014. – Текст: электронный // Publications Office of the EU, 2016. – URL: https://goo. su/acltY5 (дата обращения: 04.09.2025).
86) European Parliament. Briefing. EU Legislation in Progress. Amendments to AIFMD and UCITSD: Managing Risks and Protecting Investors. June 2024. – P. 2. – Текст: электронный // PE 729.321. – URL: https://goo. su/9Afhcqx (дата обращения: 05.09.2025).

VIII. Документы КЕРРЦБ и ЕОЦБР
87) CESR’s guidelines for supervisors regarding the transitional provisions of the amending UCITS Directives (2001/107/EC and 2001/108/EC), February 2005 // CESR/04-434b. – P. 9.
88) CESR’s Advice to the European Commission on Clarification of Definitions concerning Eligible Assets of UCITS, January 2006 // CESR/06-005. – P. 3.
89) CESR’s advice to the European Commission on the UCITS Management Company Passport, October 2008 // CESR/08-867.
90) CESR. Risk management principles for UCITS, February 2009 // CESR-09-178. – P. 3.
91) CESR Consultation Paper on MiFID complex and non-complex financial instruments for the purposes of the Directive’s appropriateness requirements, May 2009 // CESR/09-295. – P. 18.
92) ESMA. Guidelines on Key Concepts of the AIFMD, 13 August 2013 // ESMA/2013/611. – P. 6.
93) ESMA Discussion Paper: Share classes of UCITS, 23 December 2014 // ESMA/2014/1577.
94) ESMA. Summary of Conclusions. Board of Supervisors, 7 May 2015 // ESMA/BS/59. – P. 4.
95) ESMA Discussion Paper: UCITS share classes, 6 April 2016 // ESMA/2016/570.
96) ESMA Opinion: Share classes of UCITS, 30 January 2017 // ESMA-34-43-296.
97) ESMA. Notification Frameworks and Home-Host Responsibilities Under UCITS and AIFMD. Thematic Study among National Competent Authorities, 7 April 2017 // ESMA-34-43-340. – P. 31.
98) ESMA. Report on Trends, Risks and Vulnerabilities № 1, 28 February 2019 // ESMA50-165-737. – P. 48.
99) ESMA. Guidelines on Marketing Communications under the Regulation on Cross-Border Distribution of Funds, 2 August 2021 // ESMA34-45-1272.
100) ESMA. Final Report Guidelines on certain aspects of the MiFID II appropriateness and execution-only requirements, 3 January 2022 // ESMA35-43-2938.
101) ESMA. Questions and Answers on Application of the UCITS Directive, 20 May 2022 // ESMA34-43-392. – P. 8.
102) ESMA. Questions and Answers on the Application of the AIFMD, 14 June 2023 // ESMA34-32-352. – P. 10.
103) ESMA. Market Report on Costs and Performance of EU Retail Investment Products 2024, 14 January 2025 // ESMA50-524821-3525. – P. 10.

IX. Внутренние документы Европейского парламента
104) European Parliament. 1993/94 session. Minutes of proceedings of the sitting of Monday, 25 October 1993 // OJ C 315, 22.11.1993. – P. 16.
105) Committee on Economic and Monetary Affairs. Recommendation for Second Reading 1. on the Council common position for adopting a European Parliament and Council directive amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) (7551/2001 – C5-0296/2001 – 1998/0243(COD)) and 2. on the Council common position for adopting a European Parliament and Council directive amending Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investments in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses (7550/2001 – C5-0295/2001 – 1998/0242(COD)) // A5-0324/2001. – P. 11.

X. Решения Суда ЕС
106) European Court of Justice. Judgement of 20 February 1979, Rewe-Zentral AG v Bundesmonopolverwaltung für Branntwein, Case C-120/78, ECLI: EU: C:1979:42.
107) European Court of Justice. Judgement of 1 December 1998, Criminal proceedings against André Ambry, Case C-410/96, ECLI: EU: C:1998:578.
108) European Court of Justice. Judgement of 25 July 1991, Manfred Säger v Dennemeyer & Co. Ltd., Case C-76/90, ECLI: EU: C:1991:331.
109) European Court of Justice. Judgement of 18 June 2009, Aberdeen, Case C-303/07, ECLI: EU: C:2009:377.
110) European Court of Justice. Judgement of 20 October 2022, INVEST FUND MANAGEMENT v Komisia za finansov nadzor, Case C-473/20, ECLI: EU: C:2022:804.

XI. Учебные издания
111) Англо-русский и русско-английский юридический словарь / под редакцией К. М. Левитана. – Москва: Проспект, 2014. – 512 с. – С. 285. – ISBN 978-5-392-13484-7. – Текст: непосредственный.
112) Бирюков, М. М. Европейское право: до и после Лиссабонского договора: учебное пособие / М. М. Бирюков. – М.: Статут, 2013. – 240 с. – ISBN 978-5-8354-0887-0. – Текст: непосредственный.
113) Бланк, И. А. Словарь-справочник финансового менеджера / И. А. Бланк. – К.: Ника-Центр, 1998. – 480 с. – С. 111. – (Серия «Библиотека финансового менеджера»; Вып. 1). – Текст: непосредственный.
114) Вишневский, А. А. Банковское право Европейского Союза: учебное пособие / А. А. Вишневский. – М.: Статут, 2000. – 388 с. – С. 17–19. – ISBN 5-8354-0048-9. – Текст: непосредственный.
115) Габинская, О. С. Маркетинговые коммуникации: уч. пособие для студ. учреждений высш. проф. образования / О. С. Габинская, Н. В. Дмитриева. – М.: Академия, 2010. – 240 с. – С. 6.
116) Европейское право. Отрасли права Европейского Союза и Евразийского экономического союза: учебник / рук. авт. кол. и отв. ред. Л. М. Энтин, М. Л. Энтин. – Москва: Норма: ИНФРА-М, 2024. – 416 с. – ISBN 978-5-16-014348-4. – Текст: непосредственный.
117) Егорова, Е. Н. Правовое регулирование внутреннего рынка Европейского союза: учебное пособие / Е. Н. Егорова; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации, кафедра европейского права. – Москва: МГИМО-Университет, 2022. – 206, [1] с. – С. 37–38.
118) Капустин, А. Я. Право Европейского союза: учебник для вузов / А. Я. Капустин. – Москва: Юрайт, 2022. – 387 с. – (Бакалавр. Академический курс). – ISBN 978-5-9916-2260-8. — Текст: непосредственный.
119) Касьянов, Р. А. Финансовое право Европейского союза и Евразийского экономического союза / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Европейское право. Отрасли права Европейского союза и Евразийского экономического союза: учебник / рук. авт. кол. и отв. ред. Л. М. Энтин, М. Л. Энтин. – Москва: Норма: ИНФРА-М, 2024. – 416 с. – С. 130–131.
120) Кашкин, С. Ю. Право Европейского союза: учебник для академического бакалавриата / С. Ю. Кашкин, П. А. Калиниченко, А. О. Четвериков; под редакцией С. Ю. Кашкина. – 5-е изд., перераб. и доп. – Москва: Юрайт, 2025. – 368 с. – (Высшее образование). – ISBN 978-5-534-17894-4. – Текст: непосредственный.
121) Мамулян, А. С., Кашкин, С. Ю. Англо-русский полный юридический словарь. – М.: Эксмо, 2005. – 816 с. – С. 666–667. – (Российское юридическое образование). – ISBN 5-699-09664-7. – Текст: непосредственный.
122) Международное право: учебник для вузов / под редакцией А. Н. Вылегжанина [и др.]. – 4-е изд., перераб. и доп. – Москва: Юрайт, 2025. – 664 с. – (Высшее образование). – ISBN 978-5-534-17784-8. – Текст: непосредственный.
123) Мировая экономика и международные экономические отношения. Полный курс: учебник / коллектив авторов; под редакцией А. С. Булатова. – 4-е изд., перераб. и доп. – Москва: КНОРУС, 2023. – 678 с. – С. 321. – (Бакалавриат). – ISBN 978-5-406-11397-4. – Текст: непосредственный.
124) Носова, С. С. ECONOMICS: словарь современной экономической теории / С. С. Носова. – Москва: Русайнс, 2024. – 254 с. – С. 10. – ISBN 978-5-4365-9854-3. – Текст: непосредственный.
125) Основополагающие акты финансового права Европейского союза с постатейным переводом и комментариями: учебное пособие / авт.-сост. Р. А. Касьянов; под ред. д-ра юрид. наук, проф. Г. П. Толстопятенко [пер. с англ. Р. А. Касьянов]; Моск. гос. ин-т междунар. отношений (ун-т) М-ва иностр. дел Рос. Федерации, каф. Европейского права. – Москва: МГИМО-Университет, 2019. – 794 с. – С. 29–77.
126) Полковский А. Л. Бухгалтерское дело: Учебник для бакалавров / А. Л. Полковский; под ред. проф. Л. М. Полковского. – 3-е изд., стер. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К“», 2020. – 288 с. – C. 112.
127) Райзберг, Б. А. Современный экономический словарь / Б. А. Райзберг, Л. Ш. Лозовский, Е. Б. Стародубцева. – 6-е изд., перераб. и доп. – Москва: ИНФРА-М, 2024. – 512 с. – С. 386. – (Библиотека словарей «ИНФРА-М»). – ISBN 978-5-16-009966-8. – Текст: непосредственный.
128) Современные международные отношения: учебник / под редакцией А. В. Торкунова, А. В. Мальгина. – Москва: Аспект Пресс, 2018. – 688 с. – С. 164. – ISBN 978-5-7567-0871-4. – Текст: непосредственный.
129) Энтин, Л. М. Европейское право. Основы интеграционного права Европейского Союза и Евразийского экономического союза: учебник / рук. авт. кол. и отв. ред. Л. М. Энтин, М. Л. Энтин. – Москва: Норма: ИНФРА-М, 2026. – 528 с. – ISBN 978-5-16-014347-7. – Текст: непосредственный.
130) Cini, M. European Union Politics: Textbook / M. Cini, N. Borragán; ed. by M. Cini. – Fifth Edition. – New York: Oxford University Press, 2016. – 471 p. – P. 261–262. – ISBN 978-0-19-870893-3. – Текст: непосредственный.

XII. Монографии и иные научные издания
131) Европейское финансовое право. В 3 т. Т. 1: Правовые основы европейской интеграции / Н. Б. Шеленкова – М.: Добросвет, 2003. – 338 с. – ISBN 5-89737-093-2. – Текст: непосредственный.
132) Калиниченко, П. А. Россия и Европейский Союз: современные правовые аспекты взаимоотношений: монография / под ред. П. А. Калиниченко; Московский государственный юридический университет им. О. Е. Кутафина (МГЮА). – Москва: Норма: ИНФРА-М, 2021. – 144 с. – ISBN 978-5-16-016404-5. – Текст: непосредственный.
133) Касьянов, Р. А. Регулирование рынка финансовых услуг по праву ЕС и ЕАЭС: монография / под ред. Г. П. Толстопятенко; Московский государственный институт международных отношений (университет). – Москва: Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации, 2021. – 749 с. – ISBN 978-5-9228-2328-9. – Текст: непосредственный.
134) Кудряшов, В. В. Международно-правовые аспекты регулирования финансовых услуг в эпоху цифровизации: монография / В. В. Кудряшов; Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации. – Москва: Русайнс, 2024. – 267 с. – ISBN 978-5-466-05755-3. – Текст: непосредственный.
135) Четвериков, А. О. Интеграция и управление на рынках капитала: политико-правовые механизмы: монография / А. О. Четвериков; Московский государственный юридический университет им. О. Е. Кутафина (МГЮА). – Москва: Русайнс, 2024. – 259 с. – С. 228. – ISBN 978-5-466-07477-2. – Текст: непосредственный.
136) Access to Bank Credit and SME Financing / ed. by S. P. S. Rossi. – Cham: Palgrave Macmillan, 2016. – 352 p. – P. 295. – ISBN 978-3-319-41362-4. – Текст: непосредственный.
137) Adler, M. The Plain Language Movement / M. Adler. Текст: непосредственный // The Oxford Handbook of Language and Law. – New York: Oxford University Press, 2012. – P. 67–83.
138) Adema, R. UCITS and Taxation: Towards Harmonization of the Taxation of UCITS / R. Adema. - Alphen aan den Rijn: Kluwer Law International, 2009. – 576 p. – P. 12. – ISBN 9789041128393. – Текст: непосредственный.
139) Alternative Investment Funds in Europe. Law and Practice / ed. by L. van Setten and D. Busch. – Oxford: Oxford University Press, 2014. – 554 p. – P. 3. – ISBN 978-0199657728. – Текст: непосредственный.
140) Amenc, N. Are Hedge-Fund UCITS the Cure-All? / N. Amenc, S. Sender. – Nice: EDHEC Risk Institute, 2010. – 84 p. – P. 25. – URL: https://climateinstitute. edhec. edu/publications/are-hedge-fund-ucits-cure-all (дата обращения: 02.09.2025). – Текст: электронный.
141) Andenas, M. The Foundations and Future of Financial Regulation / by M. Andenas, I. H-Y Chiu. – London: Routledge, 2013. – 560 p. – P. 216. – ISBN 9780415672016. – Текст: непосредственный.
142) Annuziata, F. Cross-Border Mergers between Investment Funds in Europe: A complicated Enigma / F. Annuziata. – Текст: непосредственный // Bocconi Legal Studies Research Series. – 2019. – No 3470794. – P. 7.
143) Baffi, E. Extending the EU Financial Regulatory Framework to AIFM, Credit Derivatives, and Short Selling / E. Baffi, D. Lattuca, P. Santella. – Текст: электронный // The European Financial Market in Transition. – 2011. – P. 5. – URL: https://papers. ssrn. com/sol3/papers. cfm? abstract_id=1792993 (дата обращения: 05.09.2025).
144) Buttigieg, C. P. An Examination of Policy Trends in the EU Financial Regulation Applicable to Investment Funds / C. P. Buttigieg. – Текст: непосредственный // The Accountant – Autumn, 2013. – P. 14–20. – p. 19.
145) Calverley, J. P. Monetary Policy, Regulation and Volatile Markets. SUERF Studies: 2008/4 / J. P. Calverley, F. Restoy, J. U. Thuesen [et al.]. – Vienna: SUERF, 2008. – 212 p. – P. 59. – URL: https://core. ac. uk/download/pdf/6414465. pdf (дата обращения: 02.09.2025). – Текст: электронный.
146) Cumming, D. An Empirical Analysis of Fund Regulation and Scope of Distribution of European Investment Funds / D. Cumming, G. Imad’Eddine, A. Schwienbacher. – Текст: непосредственный // 22nd Australasian Finance and Banking Conference. – 2009. – P. 1–35. – p. 3.
147) Dell’Erba, M. The Regulation of Alternative Investment Funds in Europe: The Alternative Investment Fund Managers Directive / M. Dell’Erba. – Текст: непосредственный // Financial Regulation in the EU. – Cham: Palgrave Macmillan, 2017. – P. 341.
148) Dictionary of Statuses within EU Law. The Individual Statuses as Pillar of European Union Integration / A. Bartolini, R. Cippitani, V. Colcelli [et al.]; ed. by A. Bartolini, R. Cippitani, V. Colcelli. – Cham: Springer Cham, 2019. – 652 p. – P. 210–211. – ISBN 978-3-030-00553-5. – Текст: непосредственный.
149) Distribution of Insurance-Based Investment Products. The EU Regulation and the Liabilities / I. Rokas, A. Siafarika, K. Noussia [et al.]; ed. by P. Marano, I. Rokas. – Cham: Springer Cham, 2019. – 258 p. – P. 22. – ISBN 978-3-030-11667-5. – Текст: непосредственный.
150) EU Banking and Capital Markets Regulation / ed. by F. Annuziata, M. Siri. – Cham: Palgrave Macmillan, 2025. – 539 p. – P. 337. – ISBN 978-3-031-70528-1. – Текст: непосредственный.
151) EU Banking and Financial Regulation: Monograph Book / J.-B. Poulle, A. Kannan, N. Spitz [et al.]. – Lypiatts: Edward Elgar Publishing, 2024. – 760 p. – P. 516. – ISBN 9781035301942. – Текст: непосредственный.
152) Fagetan, A. M. The Regulation of Hedge Funds: A Global Perspective / A. M. Fagetan. – Cham: Palgrave Macmillan, 2021. – 514 p. – P. 79–80. – ISBN 978-3-030-63705-7. – Текст: непосредственный.
153) Fenwick, M. How to “Fix” the Venture Capital Model? Regulation versus Disruption / M. Fenwick, E. P. M. Vermeulen. – Lex Research Topics in Corporate Law & Economics. Working Paper. № 2019-5. – 22 p. – P. 3. – DOI: https://dx. doi. org/10.2139/ssrn.3449075 (дата обращения: 05.09.2025). – Текст: электронный.
154) Heinemann, F. The Benefits of Creating an Integrated EU Market for Investment Funds / F. Heinemann. – Текст: непосредственный // The Incomplete European Market for Financial Services. – Heidelberg: Physica., 2003. – P. 4.
155) Hooghiemstra, S. N. The Regulation of European Social Entrepreneurship Funds (“EuSEFs”) – 16 November 2020. – 46 p. – P. 6. – Текст: электронный // SSRN. – DOI: https://dx. doi. org/10.2139/ssrn.3731322 (дата обращения: 07.09.2025).
156) Hooghiemstra, S. N. The Regulation of European Venture Capital Funds (“Euvecas”). – 2 February 2021. – p. 41. – P. 1. – Текст: электронный // SSRN. – DOI: http://dx. doi. org/10.2139/ssrn.3735293 (дата обращения: 07.09.2025).
157) Krugman, P. The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008 / P. Krugman. – New York: W. W. Norton & Company, 2009. – 224 p. – P. 184.
158) Loesch, S. Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive. A Guide to Financial Regulation for Fintech Entrepreneurs / S. Loesch. – Hoboken: John Wiley & Sons, 2018. – 304 p. – P. 245. – ISBN 978-1-119-43670-6. – Текст: непосредственный.
159) Marcacci, A. Regulating Investor Protection under EU Law. The Unbridgeable Gaps with the US and the Way Forward / A. MArcacci. – Cham: Palgrave Macmillan, 2018. – 394 p. – P. 41. – ISBN 978-3-319-90296-8. – Текст: непосредственный.
160) Moloney, N. Financial Services under the Trade and Cooperation Agreement: Reflections on Unfinished Business for the EU and UK / N. Moloney. – Текст: непосредственный // Brexit Institute Working Paper Series. – 2021. – № 3. – P. 3.
161) Muller, С. A Practical Guide to UCITS Funds and Their Risk Management: Book / C. Muller, A. Ruttiens. Liege: EdiPro, 2013. – 144 p. – P. 20. – ISBN 978-2874961724. – Текст: непосредственный.
162) Riassetto, I. Introduction to Investment Funds Law / I. Riassetto. – Текст: непосредственный // Investment Fund Taxation: Domestic Law, EU Law, and Double Taxation Treaties. – Alphen aan den Rijn: Kluwer Law International B. V., 2018. – P. 9.
163) Riassetto, I. Regulation of AIFMs and AIFs in France / I. Riassetto. – Текст: непосредственный // The Alternative Investment Fund Managers Directive. – Alphen aan den Rijn: Kluwer Law International B. V., 2020. – P. 874.
164) Schoenmaker, D. Governance Challenges for Global Finance / D. Schoenmaker. – Текст: электронный // Governance of International Banking: The Financial Trilemma. – New York: Oxford University Press, 2013. – P. 7. – DOI: https://doi. org/10.1093/acprof: oso/9780199971596.003.0001 (дата обращения: 02.09.2025). Режим доступа: по подписке.
165) Scott, J. R. Capital and the Balance Sheet / J. R. Scott. – Текст: непосредственный // Mastering Principles of Accounts (Macmillan Master Series). – London: Palgrave., 1982. – P. 5.
166) Spendzharova, A. Becoming a Powerful Regulator: The European Securities and Markets Authority (ESMA) in European Financial Sector Governance / A. Spendzharova. – Текст: непосредственный // TARN Working Paper Series. – 2017. – No 8/2017. – P. 7.
167) Stefanini, F. From UCITS Directive to UCITS III Provisions / F. Stefanini. – Текст: непосредственный // Newcits: Investing in UCITS Compliant Hedge Funds. – Hoboken: John Wiley & Sons, 2015. – P. 31.
168) Szylar, С. Risk Management under UCITS III/IV: New Challenges for the Fund Industry / C. Szylar. – Hoboken: John Wiley & Sons, Inc., 2013. – 272 p. – P. 173. – ISBN 9781848212107. – Текст: непосредственный.
169) The Alternative Investment Fund Managers Directive / ed. by D. Zetzsche. – Alphen aan den Rijn: Kluwer Law International B. V., 2020. – 1082 p. – P. 1. – ISBN 978-94-035-0910-5. – Текст: непосредственный.
170) The Future of the UN Sustainable Development Goals. Business Perspectives for Global Development in 2030 / ed. by S. O. Idowu, R. Schmidpeter, L. Zu. – Cham: Springer. – 2020. – 404 p. – P. 319. – ISBN 978-3-030-21153-0. Текст: непосредственный.
171) Thomadakis, A. Nothing Ventured, Nothing Gained: How the EU can Boost Growth in Small Businesses and Start-Ups / A. Thomadakis. – Текст: непосредственный // ECRI Research Report. – 2016. – № 10. – 19 p. – P. 11. – ISBN 978-94-6138-559-8.
172) What Causes Suboptimal Financial Behaviour? An Exploration of Financial Literacy, Social Influences and Behavioural Economics: Legal Studies Research Paper № 540 / A. Capuano, I. Ramsay; The University of Melbourne. – Melbourne: Center for Corporate Law and Securities Regulation of the University of Melbourne, 2011. – 244 p. – P. 108.
173) Wymeersch, E. The Regulation of Private Equity, Hedge Funds and State Funds / E. Wymeersch. –Текст: непосредственный // General Reports of the XVIIIth Congress of the International Academy of Comparative Law. – Dordrecht: Springer, 2012. – P. 273–274.
174) Zetzsche, D. A. Introduction / D. A. Zetzsche. – Текст: непосредственный // The Alternative Investment Fund Managers Directive. – Alphen aan den Rijn: Kluwer Law International, 2015. – P. 13.
175) Zetzsche, D. A. Chapter 14: The Anatomy of European Investment Fund Law / D. A. Zetzsche. – Текст: непосредственный // Research Handbook on the Regulation of Mutual Funds. – Cheltenham: Edward Elgar Publishing Limited, 2018. – P. 306–307.

XIII. Диссертации и авторефераты диссертаций
176) Валиев, Т. М. Правовые основы макропруденциального надзора за финансовой системой ЕС: специальность 5.1.5: дис. … канд. юрид. наук / Таймураз Муртазович Валиев; науч. рук. Р. А. Касьянов; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2024. – 212 с. – Текст: непосредственный.
177) Евдокимов, М. А. Союз рынков капитала ЕС: правовой механизм: специальность 5.1.5.: дис. … канд. юрид. наук / Михаил Андреевич Евдокимов; науч. рук. Р. А. Касьянов; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2022. – 277 с. – С. 194. – Текст: непосредственный.
178) Касьянов, Р. А. Регулирование рынка финансовых услуг по праву ЕС и ЕАЭС: специальность 12.00.10: дис. … д-ра. юрид. наук / Рустам Альбертович Касьянов; науч. рук. Г. П. Толстопятенко; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2019. – 554 с. – С. 121. – Текст: непосредственный.
179) Кригер, А. М. Правовое регулирование операций с производными финансовыми инструментами на внебиржевом рынке Европейского союза: специальность: 12.00.10: дис. … канд. юрид. наук / Анжелика Михайловна Кригер; науч. рук. Р. А. Касьянов; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2021. – 218 с. – Текст: непосредственный.
180) Лукинская, М. П. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Европейском союзе: специальность 12.00.10: дис. … канд. юрид. наук / Мария Петровна Лукинская; науч. рук. М. М. Бирюков; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2011. – 192 с. – Текст: непосредственный
181) Пожилова, Н. А. Правовые аспекты формирования союза рынков капитала в ЕС: 12.00.10: дис. … канд. юрид. наук / Наталья Андреевна Пожилова; науч. рук. А. О. Четвериков; Московский государственный юридический университет имени О. Е. Кутафина (МГЮА). – Москва, 2020. – 242 с. – С. 94. – Текст: непосредственный.
182) Понаморенко, В. Е. Концептуально-правовые основы интеграции в денежно-кредитной сфере в ЕС и ЕАЭС: специальность 12.00.10: дис. … д-ра юрид. наук / Владислав Евгеньевич Понаморенко; науч. рук. М. Л. Энтин; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации. – Москва, 2021. – 471 с. – Текст: непосредственный.
183) Фридман, А. И. Правовое регулирование инвестиционных фондов в России, США и Люксембурге: специальность 12.00.03: дис. … канд. юрид. наук / Антон Ильич Фридман; науч. рук. А. В. Шамраев; Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской федерации. – Москва, 2019. – 170 с. – Текст: непосредственный.
184) Четвериков, А. О. Правовое регулирование либерализации трансграничных отношений: опыт Европейского союза: специальность 12.00.10: дис. … д-ра юрид. наук / Артем Олегович Четвериков; науч. рук. С. Ю. Кашкин; Московский государственный юридический университет им. О. Е. Кутафина (МГЮА). – Москва, 2010. – 655 с. – С. 330–331. – Текст: непосредственный.
185) Buettner, H. R. M. The European Alternative Investment Fund Manager Directive (AIFMD): Impacts on Existing Alternative Fund Managers’ Traditional Business Models: Doctor of Business Administration Thesis / Haiko Reinhard Michael Buettner; The University of Gloucestershire. – Gloucestershire, 2017. – 274 p. – P. 24. – Текст: непосредственный.
186) Buttigieg, C. P. The Development of the EU Regulatory and Supervisory Framework Applicable to UCITS: a Critical Examination of the Conditions and Limitations of Mutual Recognition. DPhil in Law Thesis / Christopher P. Buttigieg; University of Sussex. – Brighton, 2014. – 286 p. – P. 66. – Текст: непосредственный.
187) Hooghiemstra, S. N. Depositaries in European Investment Law: Towards Harmonization in Europe. PhD Thesis / S. N. Hooghiemstra; supervisor Hans van Meerten; Utrecht University – Utrecht, 2018. – 800 p. – P. 37. – Текст: непосредственный.
188) Pollock, B. G. A. Alternative Investment Funds as Potential Catalysts in the Realization of Systemic Risk in Financial Markets: PhD Thesis Summary / B. G. A. Pollock; University of Zurich. – Zurich, 2021. – P. 71–75. – Текст: непосредственный.
189) Wegman, H. E. Investor Protection: Towards Additional EU Regulation of Investment Funds?: Doctoral Thesis / Hanna Elisabeth Wegman; advisor R. P. Raas; Universiteit Leiden. – Leiden, 2016. – 362 p. – P. 159–163. – Текст: непосредственный.

XIV. Статьи
190) Бекяшев, К. А. Правовая природа международных интеграционных объединений / К. А. Бекяшев, Д. К. Бекяшев. – Текст: непосредственный // Вестник Томского государственного университета. – 2020. – № 455. – С. 199–207.
191) Галушко, Д. В. Проблемы правового регулирования финансовых услуг в контексте брекзита / Д. В. Галушко. – Текст: непосредственный // Российский журнал правовых исследований. – 2022. – Т. 9. – № 3. – С. 31–38. – с. 35.
192) Евдокимов, М. А. Место ключевых информационных документов в правовом регулировании финансовых рынков России и ЕС / М. А. Евдокимов. – Текст: непосредственный // Вестник экономической безопасности. – 2023. – № 2. – С. 52–58. – с. 54–55.
193) Журбин, М. М. Сходства и различия российского и зарубежного рынка инвестиционных фондов / М. М. Журбин, Е. В. Мерекина. – Текст: непосредственный // Деньги и кредит. – 2017. – № 12. – С. 78–80. – с. 78.
194) Зикун, И. И. Гражданско-правовой титул инвесторов на имущество инвестиционных фондов SICAV и SICAF / И. И. Зикун. – Текст: непосредственный // Вестник гражданского права. – 2020. – Т. 20. – № 6. – С. 255–301. – с. 266.
195) Кауракова, М. В. Европейский фонд социального предпринимательства как новая разновидность форм коллективного инвестирования / М. В. Кауракова. – Текст: непосредственный // Вестник СПбГУ. Серия 14. Право. – 2014. – № 1. – С. 50–54. – с. 53.
196) Касьянов, Р. А. Организация деятельности финансовых регуляторов в Европейском союзе / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Вестник МГИМО-Университета. – 2012. – № 6(27). – С. 147–153.
197) Касьянов, Р. А. Общие тенденции правового регулирования рынка ценных бумаг в Европейском союзе / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2013. – № 4. – С. 93–97.
198) Касьянов, Р. А. Совершенствование правового регулирования финансовых услуг в Европейском союзе / Р. А. Касьянов // Право и управление. XXI век. – 2014. – № 3 (32). – С. 19-24.
199) Касьянов, Р. А. Рынки финансовых инструментов в Европейском союзе: правовые основы регулирования / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2015. – № 9. – С. 65–69.
200) Касьянов, Р. А. MIFID II: регулирование деятельности финансовых торговых площадок в ЕС / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный// Финансы и управление. – 2018. – № 2. – С. 13–21.
201) Касьянов, Р. А. MIFIR И MIFID II усиливают концепцию прозрачности в рамках формирующегося единого европейского финансового рынка / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Финансовое право. – 2018. – № 12. – С. 9–12.
202) Касьянов, Р. А. Критический анализ международного опыта в контексте решения задачи по формированию наднационального органа ЕАЭС по регулированию финансового рынка / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Журнал российского права. – 2024. – Т. 28. – № 6. – С. 110–122. – с. 114.
203) Касьянов, Р. А. Итоги полувековой интеграции финансовых рынков в Европе (1973–2023) / Р. А. Касьянов. – Текст: непосредственный // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2024. – № 11. – С. 56–62. – с. 62.
204) Касьянов, Р. А. От проспекта эмиссии до ключевого информационного документа: транспарентность информации как базовый аспект защиты прав инвесторов в ЕС / Р. А. Касьянов, В. А. Качалян. – Текст: непосредственный // Электронное приложение к «Российскому юридическому журналу». – 2025. – № 4. – С. 6–17.
205) Качалян, В. А. Некоторые аспекты правового регулирования деятельности альтернативных инвестиционных фондов и их управляющих в ЕС / В. А. Качалян. – Текст: непосредственный // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2025. – № 8. – С. 102–106. – с. 105.
206) Лукинская, М. П. Правовые аспекты формирования в Европейском союзе единого рынка финансовых услуг / М. П. Лукинская. – Текст: непосредственный // Московский журнал международного права. – 2011. – № 1. – С. 185– 200. – с. 187.
207) Мещерякова, О. М. Правовое регулирование финансовой сферы в Европейском союзе и формирование единого рынка финансовых услуг / О. М. Мещерякова – Текст: непосредственный // Международное право. – 2019. – № 3. – С. 8 –13. – с. 10.
208) Милкова, М. А. Информация и ограниченная рациональность выбора в цифровой экономике / М. А. Милкова. – Текст: непосредственный // Цифровая экономика. – 2021. – № 1. – С. 69–88. – с. 70.
209) Мишальченко, Ю. В. Международные и национальные правовые аспекты регулирования оборота ценных бумаг в государствах – членах Европейского союза / Н. Н. Кириловская, Ю. В. Мишальченко, В. В. Чернов. – Текст: непосредственный // Ius Publicum et Privatum. – 2022. – № 2(17). – С. 144–151. – с. 149.
210) Некрасов, А. И. Основы правового регулирования деятельности инвестиционных фондов в Европейском союзе / А. И. Некрасов. – Текст: непосредственный // Международное право и международные организации. – 2012. – № 1. – С. 107–125. – с. 108.
211) Самоволева, С. А. Радикальные и инкрементальные инновации: основные характеристики и проблемы разграничения / С. А. Самоволева. – Текст: непосредственный // Управление наукой: теория и практика. – 2022. – № 4. – С. 117–134. – с. 120.
212) Смирнов, Е. Н. Уязвимость глобальных финансов в контексте рисков экономической рецессии / Е. Н. Смирнов. – Текст: непосредственный // Финансовый бизнес. – 2025. – № 4. – С. 155–159. – с. 155.
213) Шеленкова, Н. Б. Единый европейский фондовый рынок: вопросы регулирования / Н. Б. Шеленкова. – Текст: непосредственный // Рынок ценных бумаг. – 2003. – № 2. – С. 70–75.
214) Шохин, С. О. «Институты вместо правил»: механизм проведения единой финансовой политики в Европейском Союзе / С. О. Шохин, Е. В. Кудряшова. – Текст: непосредственный // Государство и право. – 2023. – № 1. – С. 92–99.
215) Adema, R. Financial Transaction Tax: Pan-European Market for Master-Feeder Structures – or Part of It – Smothered? / R. Adema. – Текст: непосредственный // Intertax. – 2014. – Vol. 42. – Issue 10. – p. 653–661. – P. 653.
216) Alshaleel, M. K. Undertakings for the Collective Investment in Transferable Securities Directive V: Increased Protection for Investors / M. K. Alshaleel. – Текст: неп

Введение
Глава I. Правовое регулирование деятельности организаций коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги (ОКИОЦБ): ретроспектива
§ 1.1. Первое и второе поколения директивы ОКИОЦБ
§ 1.2. Третье поколение директивы ОКИОЦБ
Глава II. Правовое регулирование деятельности ОКИОЦБ на современном этапе: четвертое и пятое поколения директивы
§ 2.1. ОКИОЦБ как субъект единого рынка финансовых услуг ЕС
§ 2.2. Базовые правила, регулирующие деятельность иных субъектов, функционирующих в рамказ сегмента ОКИОЦБ
Глава III. Правовое регулирование деятельности альтернативных инвестиционных фондов (АИФ)
§ 3.1. АИФ как субъект единого рынка финансовых услуг ЕС
§ 3.2. АИФ, правовое регулирование деятельности которых выделено из Директивы об управляющих АИФ
А. Европейский фонд социального предпринимательства
Б. Европейский фонд венчурного капитала
В. Европейский фонд долгосрочного инвестирования
Заключение
Список сокращений и условных обозначений
Список использованных источников и литературы